一、 二、分析与判断猪肉价格将持续下降
    本轮白条猪价格下跌的主要原因有：第一，上半年猪肉价格处于上升趋势，猪周期进入下降通道；第二，由于淘汰母猪价格较高、环保政策趋严导致能繁母猪被动出清等原因，6 月份能繁母猪淘汰量高出预期；第三，上半年生猪出栏达低点，但经济复苏证伪，消费需求不强，猪肉价格继续上调有压力。
    我们认为猪肉价格会继续下降，过程中可能有小幅回升。首先，全国范围内的洪涝灾害和灾后疫情造成生猪抛售增多，会减缓猪价回落时间；第二，据农业部统计，上半年生猪存栏量逐渐回升，再加上宏观经济下行压力大，消费不足，猪肉价格调整压力很大。
    屠宰业务盈利、市占率或提高
    一般，毛猪价格下跌传导至鲜猪肉等终端价格有一周左右时滞，增加了屠宰业利润弹性。2H16 毛猪价格下跌，屠宰收购顺畅，压价空间加大，进一步降低屠宰成本。由于终端价格传导时滞，公司的屠宰利润空间被打开，提高毛利。公司的生猪屠宰规模较大，成本优势较明显。1Q16 公司屠宰生猪348 万头，同比增长3.02%。
    在猪肉价下行驱动下，公司16 年屠宰量或将达到1500 万头，同比增加21%，市占率有望从3%提高到5%，超过雨润。
    肉制品成本压力减缓，继续受益于进口猪肉
    目前，国内猪肉价格处于历史高位，未来价格下降，有利于缓解公司肉制品的成本压力。美国猪肉价格仅为国内猪肉价格的1/3，公司仍将持续受益于从集团内部进口美国猪肉带来的成本优势。1Q16 进口猪肉达4 万吨，自用0.8 万吨，如果全年进口量达到30 万吨，能提高肉制品毛利率约0.5%。另外，1Q16 进口猪肉的对外销售量为3.2 万吨，同比增长40%以上，贡献的利润约3~5 亿元。
    新品有待放量
    今年低温肉制品仍然是公司重点发展的方向，其中，西式产品已上线，深受美国市场喜爱的Smithfield 美式新品将是主要抓手，新产品有望成为今年新的业绩增长点，主要基于以下三点：第一，新品宣传以促销为主，市场反响较好，有利于消费者逐渐适应新品风味，培养忠实顾客，引领高端消费市场。同时还会改造原有低温产品，以更适合家庭消费和酒店餐饮消费等。第二，销售渠道铺货速度+下沉能力强。公司自有生鲜配送物流，拥有将近4 万家自营特约店，接下来将在一些不具有低温储存条件的商超、社区便民店、连锁店投放冷柜等设备，创造销售低温肉制品的条件；未来渠道将下沉消费空间较大的三四线城市，扩大销售规模。第三，贡献毛利。低温肉制品的毛利率在13 年后大幅上升，根据强势宣传和销售渠道大力覆盖，新品销量有望占肉制品的10%，目前新品售价6 万元/吨，有望贡献5~8 亿元毛利。
    三、盈利预测与投资建议
    双汇是国内持续增长的肉类生产加工龙头，公司每年拥有稳定的股息分红率和超过25%的ROE，体现出公司良好的成长性和投资价值。我们认为，随着猪肉价格下跌，公司的屠宰业务盈利逐渐好转，得益于美国进口猪肉，成本优势明显，以及新产品的带动，将在收入端将有较好的体现。我们预测2016年、2017年、2018年公司EPS分别为1.35元、1.55元、1.69元，对应PE分别为17.47倍、15.72倍、14.35倍，给予强烈推荐评级。
    四、风险提示：
    加工费用控制面临挑战；新品销售不达标；突发疫情。