点评：
    2Q16 双汇利润+现金分红超预期。1）1H 鲜冻肉及肉制品外销量144.02 万吨，同比+11.2%，营收同比+25.4%，净利同比+8.5%。
    2Q 是双汇全年业绩最差时期，但仍保持2Q16 收入+22.7%，净利同比微增1.4%，环比微增0.3pct，盈利能力超预期。2Q 毛利率最低，同比降4.3pct，主要受上半年猪价上涨49%创历史新高，鸡价先低后高，成本端双重压力影响。2）下半年猪价下跌，屠宰发力+肉制品结构升级，新品发力，销售及管理费用率略微下降，净利率有望提升至9%左右。3）现金分红高达29 亿（税前），现金分红占利润分配总额100%，股息率5%，超过10 年期国债。
    屠宰：1H 稳利增量，收入占比提升至61.5%；预计2H 猪价进入下行通道，市占率继续大幅提升，屠宰成本回落盈利反转。1)1H屠宰业务收入近156.9 亿，同比+48.6%，营收占比由15 年的54.7%快速提升至61.5%。2）双汇屠宰业务战略清晰，通过降低单利压垮竞争对手，逆市提升市占率显著。1H16 规模以上定点屠宰企业屠宰量同比-6.3%，而双汇屠宰生猪621 万头，同比增0.1 个pct。下半年猪价下跌，屠宰放量，市占率有望超过7%。3）受1H16 高猪价影响，单头屠宰利润下降到20 (高点75) 元/头，屠宰毛利率同比减少4 个pct。预计下半年猪价下跌，屠宰放量。到今年12 月，预测猪价回落到16-17 元/kg，单头屠宰利润有望回升到30-40 元/头，未来三年逐渐恢复到60-70 元/头，屠宰盈利将显著提升。
    肉制品：4000~5000 亿规模行业单寡头格局，市占率提升至38.4%，结构升级，新品发力，下半年利润无忧。1）肉制品收入109.5 亿，同比-1.7%，略有下滑，其中高温肉同比-2.5%，低温肉基本持平。毛利率持续提升，高温肉约32.8%，同比+3.1%；低温31.7%，同比+2.7%。2）双汇肉制品商超市占率提升至38.4%，同比+0.7%，肉制品行业一家独大。3）最困难时期已过，2H 猪价下降+鸡肉库存充足，1H 利用SFD 低价进口肉12 万吨，下半年增加欧洲低价肉进口，预计全年目标超30 万吨，进口额增加到45 亿，进口肉价格相比国内-30%，进口肉30%~50%自用可摊薄成本，其余外销可赚取价差利润。产品结构升级，终端需求稳定，新设立研发中心8个，根据不同地域生产不同口味产品，万总亲自负责，新品设计和铺货速度明显加强。预计3Q 肉制品利润重回增长，约10-15%。
    盈利预测与投资建议：1）屠宰及肉制品行业1 万亿左右空间，双汇单寡头优势明显，应享受估值溢价。2）1H16 创新高的索菲亚、中顺洁柔等无一不是行业增长稳定，龙头优势明显。双汇现金分红29 亿+股息率5%超10 年期国债，价值凸显。预计16-18 年EPS 为1.43/1.62/1.79 元，当前PE 仅14X，肉制品估值25xPE，屠宰估值15x，目标价为32.7 元，还有31%的空间，维持买入评级。
    风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。