投资要点
    上游：猪价高企令屠宰承压，进口猪肉外销带动生鲜肉收入大增。
    上半年屠宰量621 万头，同比微增0.09%，其中2Q 约290 万头，环比减少，屠宰率偏低情况下依靠进口12 万吨外销增量，生鲜肉总共外销66 万吨（+20%），同时叠加上半年猪价大幅上涨，生鲜冻品收入156.89 亿元（+48.59%）。生鲜冻品毛利率降低3.99pct 至4.83%下游：对经销商支持力度加大致肉制品收入微降，下半年加强进口对冲高猪价。
    肉制品上半年78 万吨，同比增长约4%，其中2Q 约41 万吨，与去年同期持平，1H 收入下滑1.69%，其中2Q 收入约55 亿，同比降5%，吨价下滑明显。主要是对批发商、联盟商的费用支持力度加大，终端零售价格并未降低。
    上游猪价上涨至肉制品毛利率增2.95pct 至32.39%，公司全年计划30 万吨进口肉，1H 已进口猪肉另有3.6 万吨（约占进口30%）用于下游深加工，部分对冲了成本端猪价上涨。下半年加大猪肉进口（全年计划30 万吨以上）后，肉制品毛利率还有进一步上升空间。
    费用端明显改善，经营效率提高。1H 销售费用率降1.12pct 至4.31%，管理费用率降1.08pct 至2.48%。同时，公司生产效率同比在大幅提高中（屠宰+30%，肉制品+20%）。下半年猪价有望继续下行，叠加旺季放量摊薄费用有望带动利润率提高。
    投资建议与估值：16/17 年EPS 分别为1.37 元（+17%）、1.53 元（+8%），对应估值18/16xPE。公司高端品牌史密斯仍在市场培育其中，长期看产品结构升级复合居民消费升级的大趋势。高股息率下（16 年中报分红对应股息率已达3.6%）公司股价具有安全性和高收益，国务院已批准深港通实施方案，公司将是高度受益品种。维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，史密斯销售不及预期