商品浆板业务近三年连续亏损，严重拖累了公司整体经营业绩。去年10月，公司与控股股东签署资产置换协议，置出主营浆纸业务的骏泰浆纸，置入主营房地产开发与建筑工程业务的恒泰公司和安泰公司。今年上半年，公司营业利润、利润总额较去年同期大幅增加，期间费用大幅减少，其中，新置入的房地产相关业务销售情况良好，上半年实现贡献净利润962.83万元。 
    定增转型园林业务有序推进。2015年6月，公司发布定增预案，拟非公开发行股票募资收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款，转型造纸园林双主业。该定增方案经过几轮修改后，于2016年2月获证监会受理，3月收到证监会反馈意见，5月公司对反馈意见进行了回复，目前项目仍处于证监会审核阶段。凯胜园林本身是一家具有丰富的园林行业经验和技术储备的企业，拥有城市园林绿化、风景园林工程设计等多项资质，历史经营业绩较好，2014、2015年分别实现营收5.31亿和5.4亿，净利润分别为7167.5万元和8041.7万元。若下半年完成收购，根据业绩承诺，2016-2018年凯胜园林的净利润分别不低于1.09、1.31和1.44 亿元，并表后将对公司业绩带来明显提升。 
    120亿PPP大单落地可能性大。2016年4月22日，公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议，双方将通过PPP模式，针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作，初步匡算未来3-5年内投资金额达120亿。目前，该项目已完成合作框架协议签署，落地还需履行申报项目、成立特殊目的公司等程序。     
    我们认为，宁波财政收入高，PPP项目承受能力强，公司控股股东诚通集团实力雄厚，宁波国际海洋生态科技城定位重要，工程建设进度较快，预计该项目未来落地问题不大。若定增成功，凯胜园林将作为公司全资子公司具体负责落实此PPP项目，有望为公司带来较大业绩弹性。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为51.9/64.1亿元；净利润分别为1.98/3.58亿元，对应EPS分别为0.15/0.27元，目前6.87元的股价对应2016/2017年PE分别为46和25倍，考虑到PPP项目落地带给公司的巨大弹性，给予公司2017年30倍PE，目标价8.1元，给予"推荐"评级。
    风险提示。PPP项目推进进度不及预期。