员工持股计划规模相应缩小，并不影响员工未来积极性：由于定增规模的缩小导致员工持股计划规模的减少，从之前的1.5亿元缩小至0.39亿元，我们认为，考虑到凯盛园林董事长刘建国在新定增方案的认购规模没有变化以及转型方向市政工程领域的领导结构，我们认为，员工持股计划规模的缩小不会影响岳纸在转型的决心和力度，仍然看好岳纸未来转型的成长空间。 
    宁波科技城项目已显示出岳纸背后诚通独特的国有资本运营平台带来的优势：近日岳纸公告120亿宁波国际海洋生态科技城的PPP框架协议，该项目的特点在于投资金额大、项目级别高、合作政府资质强等特点，考虑到岳纸之前在新领域的施工经验，我们认为，岳纸能获取本次项目和其实际控制人诚通集团的独特背景密切相关。 
    维持"买入"评级：我们认为，诚通集团央企背景以及未来PPP在市政领域的发展空间，预计公司业绩将出现明显向上拐点并保持持续增长，我们预计2016-2017年EPS 0.21元、0.35元，分别对应32倍、19倍，维持"买入"评级。 
    风险提示：非公开发行方案失败、订单开拓进度低于预期