古北水镇表现超预期，乌镇魅力叠加补贴影响推动业绩大增
    乌镇上半年客流、营收分别增23%、31%，虽低于Q1 客流、收入52%的增速，但虑及Q2 华东天气不佳，乌镇Q2 仍能保持量价齐增实属难能可贵。上半年乌镇业绩增长77%，是公司业绩大增的主力，剔除1.91 亿补贴影响，业绩增约15%（剔古北贡献），与乌村项目开业、世界互联网大会永久会址前期费用增加等相关。古北水镇上半年客流93.51 万人次，同增89.53%，超预期！景区上半年实现收入3.04 亿元，同增93.60%，实现净利润1.44 亿元（去年同期亏损450万），扣除地产贡献，净利率仍达25%，表现靓丽。会展和IT 收入分别增21%、9%，业绩持续较快增长。而旅行社收入降7%、彩票业绩下滑，遨游网预计仍亏损等则拖累业绩增长。公司毛利率增2.45pct（高毛利景区占比提升），而期间费用率则增加1.55pct，其中销售/管理/财务费用率增加0.85/0.49/0.20pct。
    景区模式优越的绩优蓝筹，后续轻资产扩张战略值得期待
    作为模式优越的绩优蓝筹，一方面，乌镇、古北持续的靓丽表现显示出其景区模式的强大生命力（周边休闲度假游经典品牌）；另一方面，公司中报表现印证了我们此前对公司16 年大幅反弹的判断，预计乌镇、古北、会展有望推动公司16 年业绩保持60%+增长（遨游网减亏幅度预计下半年更显著）。并且，公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式，依托其旅行社网络，景区和酒店管理优势，积极在全国范围内复制扩张，拓展新的成长空间。
    风险提示
    重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。
    景区模式优越的绩优蓝筹，建议稳健性投资者逢低积极配置上调公司16-18 年EPS 至0.66/0.78/1.04 元，对应PE 31/27/20 倍。公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发，16 年业绩高增长带来较好防御性，公司总市值依然偏低，建议稳健性投资者积极配臵，维持“买入”评级。