公司上半年业绩表现良好，一方面由于上半年全国地产销售情况转好，同时消费升级，带动塑管行业需求增加；另一方面公司PPR 管材服务模式带动了公司营收增速超过行业；同时原材料价格下行，公司在价格低点有一定备库。公司全年营收目标31.8 亿元，由于下半年塑管销售一般好于上半年，我们判断全年成长值得期待。
    零售为先工程并举，毛利达到高位
    上半年公司综合毛利率45.7%，同比增加3.0%。PPR 管材管件实现营收7.30 亿元，YOY+19.5%，毛利率58.9%，较同期增加5.1%；PE 管材管件实现营收3.73 亿元，YOY+12.0%，毛利率32.3%，较同期下降0.13%。公司毛利提升一方面由于成本红利，原材料价格去年四季度末开始变动，公司在成本较低时有一定备库，因而全年成本同比料将下降；其次产品结构变化，PPR 增速好于公司整体；同时固定成本摊薄，人力成本未见增加，因而毛利水平提高。工程产品PE 管材管件也有一定增长，未来或受益城市地下管网投资迎来突破。上半年销售、管理、财务费用率分别达到15.0%/8.1%/-0.2%，其中财务费用YOY-64.8%，主要由于利息收入增加。
    新产品有序推广，投资基金瞄准外延机会
    公司3 月开始推广的安内特前置过滤器，在20 多个试点城市推广情况良好，与PPR管共享同一渠道，推广边际成本小，公司尝试渠道价值变现，未来料将上线更多相关新品。年初公司公告第二期股权激励方案，16-18 年净利润较15 年增速目标16.3%、27.6%和40.5%，发展动力强。7 月公司公告拟出资5 亿与东鹏创动、TCL创投共同设立11 亿元规模投资基金，投向上下游相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业有发展潜力的企业，积极实现外延扩张，我们判断公司将重点考虑上下游协同方向、新产业延续增长方向和具有较好财务状况标的，提升公司价值。
    零售工程并举，维持“买入”评级
    预计公司2016~2018 年EPS 为0.79/0.93/1.09 元。基于地产基建景气度回升、水利和地下管廊布局加快，以及公司在PPR 管材领域优势和工程板块战略调整，综合考虑可比公司估值情况、公司历史估值水平和当前增速，认可给予公司23~25 倍16 年PE，估值区间18.2~19.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业景气度不达预期，公司市场拓展不达预期等。