招商银行、中信银行、光大银行和华夏银行同一批成立，但华夏银行资产规模和营收等指标远落后于其他三家。十年发展未尽如人意，股东治理或是关键。国资影响力强大致股东层面制衡机制未有效构建。 
    德银退出，股东换血迎改革新局面 
    2015年底公告德意志银行退出华夏，人保财险闪耀登场，股东四方制衡迎重要一角。人保财险入驻完善股权结构，实力均衡推动业务发展。一方面，银险协同关键在于影响力。人保财险位居第二大股东，其入主不仅能够为华夏银行带来渠道、客户等资源，更能在一定程度上弥补德银在中国本土化程度低及话语权等方面的弱势。另一方面，华夏银行通过纳入国内规模最大的财险集团之一，股权制衡关系更加有力，能够有效防止单一股东话语权过于强大等问题的出现，助力打开市场化改革新局面。 
    业务结构边际改善，不良处置尚有空间 
    公司当前对于传统存贷款依赖仍较强，但自2015年以来资产负债端均有改善迹象，同业资产、应付债券增速远快于股份行平均水平。公司调整资产负债结构思路清晰，同时非息收入增长边际也发生积极变化。从2014年起，公司核销力度稍有加强，年核销占拨备总额17%。2015年在不良余额大幅上升背景下，仍保持17%核销比例，核销力度明显弱于同业，为进一步核销预留空间。进入2016年后，不良贷款生成率也从2015年末0.4%下降至1季度0.19%，资产质量趋稳。  
    三大优势助力改革推进 
    后发优势：通过对同业的模仿和学习，华夏银行在市场化改革上可少走很多弯路，减少可能面临的众多不确定性和犯错概率。规模优势：小且集中使得华夏银行改革难度低于多数银行。"小"意味着指令的通畅，总行拥有对下属分支行更强的控制力，快速实现事业部改革和经营模式转型。固有业务优势：中小企业客户提前渗透+平台金融，传统信贷业务息差缩小的趋势下，客户下沉成为商业银行保证信贷业务增长关键。  
    改革预期强，重申"买入"评级 
    我们曾在2014年5月发布深度报告《混合所有制的样板，改革激活潜力》重点推荐华夏银行，2014年底获得70%涨幅。当前公司估值处于同类上市公司低位，考虑到公司未来股东层理顺，改革优势明显，基本面边际改善，预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.84/1.96/2.14元，BVPS12.48/14.03/15.74元。参考可比公司估值，给予1倍PB，对应目标价格区间12.5-13元。时值德银退出，人保入驻，股权治理打开新局面，我们再次重申"买入"评级。 
    风险提示：不良风险超出预期，业绩增速不达预期。