评论：
    1、资本市场波动不改中收高增趋势，2015Q4 手续费净收入超预期（YOY122%，QOQ44%)
    我们认为驱动手续费收入超预期的主要因素在于华夏银行财富管理业务的稳健而快速的发展，2015H2 理财业务手续费收入同比增幅较H1 继续扩大近9pc 至136%。从结构上看，资产管理相关手续费收入占比提升48.2%，较2014 年大幅提升10.5pc，而传统零售业务和融资业务对手续费收入贡献度有所下降。
    2、Q4 生息资产规模继续扩张，付债管理能力强化主动负债占比提升Q4 贷款/同业资产/债券投资规模分别环比增5.1%/38.2%/-8.8%，其中同业资产中增速最快的是买入返售类资产。全年来看规模仅部分对冲了降息的影响，净息差同比回落13bps，低于行业均值2bps。Q4 大规模发行大额存单至应付债务凭证规模环比增60%，应付债券占比提升1.2pc。
    3、风险暴露加快，核销力度进一步提高
    不良率环比上升15bps 增幅较Q3 有所扩大，2015 全年核销不良贷款49.5 亿元，其中下半年核销金额为上半年的2 倍。我们估算在Q4 大幅提升拨备计提力度的基础上，Q4 加回核销不良生成率为193bps 环比上行144bps。虽然风险暴露有所加快，但从先行指标关注类贷款和逾期贷款的情况看我们观察到边际向好的迹象，表明未来不良生成的压力小幅缓解。H2 相对于H1 在规模上，关注类贷款规模仅环比增3.4%，增幅大幅放缓，而逾期贷款规模负增长11%。逾期贷款率和关注贷款率则分别有75 和9bps 的降幅。此外，2H15 不良/90 天以上逾期小幅上升，侧面说明华夏银行目前的贷款分类仍然较为审慎，风险暴露相对充分。
    基于我们对华夏银行未来基本面的判断，小幅调整2016E/2017E 归属于普通股股东净利润增速为2.5%/1.4%,对应2016E/2017EEPS 分别为1.81/1.84 元，对应BVPS（摊薄）分别为12.56/14.11 元。现价对应2016E0.82XPB。上调评级至“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：资产质量严重恶化