从全年经营上看，公司资产运用呈现扩同业，压投资的特征，与可比上市公司提升投资占比的策略具有一定的差异。从季度数据上看，公司2015Q4增加了信贷投放，并加大同业业务规模，资金运用较为充分。贷款投向方面，制造业和批发零售行业的占比明显下降，租赁和商业服务、水利及公用设施等占比提升，同时在零售领域公司着重增加了信用卡（YoY 58%）等高收益类零售业务，地产相关授信增长则慢于平均。存款方面，零售、活期类存款增长较快，有效降低了负债成本。
    不良率升至1.52%，但处置力度适中，逾期贷款或有边际改善，仍需观察。公司全年不良上行43bps 至272 亿，加回核销后的不良净生成率为1.14%,全年核销处置率0.54%，整体而言公司不良生成和处置相对量在可比银行中处于较低水平。我们注意到公司Q4 关注类贷款环比增速放缓至2.7%，逾期贷款/总贷款以及1 年内逾期贷款绝对值均出现下行，尽管绝对值仍然较高（关注类占比4.2%，逾期率3.95%），但增速或有所放缓。公司全年计提89 亿元的坏账准备，年化信用成本为0.88%，期末拨备覆盖率提为187%，拨贷比为2.54%。考虑到目前拨贷比以及拨备覆盖率的绝对值水平，未来依靠拨备覆盖率下调释放减值仍有一定的空间。
    我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至1.79 元和1.75 元，预计2016年底每股净资产为12.18 元（不考虑分红、再融资），对应的2016 年和2017年PE 分别为5.7 和5.8 倍，对应2016 年底的PB 为0.84 倍。公司是金融行业国企改革的重要标的，考虑到公司经过客户重定位和组织结构调整后效率改善的空间，成本规模效应下业绩提升能力，以及未来可能的互联网改造和战略转型，我们维持对其增持的评级。
    风险提示：资产质量超预期恶化，效率改善减缓