16 年上半年营收同比增长8.3%，较1 季度15%的增速水平继续放缓，其中净利息收入同比增长1.4%（vs1 季度2.7%），是拖累公司营收增长的主要原因，非息收入同比增长20.5%，增长依然保持稳健。
    招行2 季度资产觃模环比1 季度增长2%，增速较1 季度有所反弹（-1%，QoQ），但依然位于低位，我们认为主要的原因在于年初以来招行对于同业业务和债券投资觃模的主动控制，一定程度受到MPA 出台的影响，使得公司在资产端配置集中于相对高收益的信贷资产（2 季度信贷投放增长保持平稳，环比1 季度增长3%）。
    不良率缓步上行，核销拨备力度不减
    招行2016 年上半年不良率为1.83%，环比1 季度上行3BP，上升速度逐季放缓，我们认为在不良生成压力仍然较大的前提下（我们估算2 季度单季不良生成率2.3%vs1 季度1.6%），预计公司2 季度对于不良资产的核销处置力度将较1 季度明显加大。资产质量压力下，公司拨备计提力度不减，预计2 季度信贷成本在2.4%左右（vs1 季度2.6%），拨备覆盖率在180%左右（环比1 季度基本持平）。
    投资建议：维持“推荐”评级，目前估值溢价已基本反映内在价值我们维持公司16/17 年净利润增速5.4%/7.6%，公司目前股价对应2016 年PB1.07x，经济下行环境下各家银行纷纷将战略转向零售，招行在零售端长期积累的优势凸显，包括财富管理、信用卡、消费金融等细分板块均处于业内领先地位，这将给予招行较同类银行一定估值溢价，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：资产质量下滑超预期。