主要积极因素：1) 一季度手续费同比强劲增长28%（我们预测2016 年全年同比增长12%），虽然市场对于2015 年一季度的高基数和基金/信托分销手续费收入的疲弱走势感到担心，但是银行理财和保险产品成为了增长引擎，反映出该行在理财方面强劲的业务实力。非利息收入对总收入的贡献占比达到了41%。2) 成本控制措施依然稳健，成本收入比同比下降2.8 个百分点。3）我们估算的不良贷款生成率从2015 年下半年的247 个基点降至167 个基点，其原因可能在于招商银行灵活地退出了高风险贷款、在上一季度主动进行了不良贷款确认以及有所回升的企业盈利。4) 资产负债状况改善，表现为253 个基点的信贷成本推动不良贷款拨备覆盖率季环比上升4 个百分点至183%、拨贷比上升0.3 个百分点至3.3%。
    5) 核心一级资本充足率季环比显著提高1.3 个百分点至12.1%，应收款项类投资/总资产分别下降4%/1%，净资产回报率达到了高于同业的19.8%。主要不利因素：受重新定价的影响，基于日均余额的净息差季环比下降15 个基点至2.62%。
    投资影响
    我们认为一季度业绩凸显出招行在零售和理财产品方面的稳健业务实力，而且该行正在推进去风险策略。我们的预测、基于剩余收益模型计算的A/H 股12 个月目标价格以及评级均保持不变；我们的A/H 股目标价格分别人民币18.70 元/17.16 港元，评级分别为买入（位于强力买入名单）/中性。主要风险：资产质量弱于/强于预期（资产质量弱于预期为H 股面临风险）；零售/业务转型。