总体来看，招行收入端依然强劲，2015 年营收增长较快（同比增21.5%），而由于资产减值损失原因净利润增幅较小（同比增3.2%），反映的其实是银行业全行业性的资产质量承压。利润增长影响因素中，规模增长、中收增长、息差提升和成本收入比改善，均是表现良好的贡献利润增长的主要因素，拨备大幅拖累利润。
    规模稳健增长，贡献净利润增长10.8%，依然是最主要因素。2015 年末，生息资产规模同比增长15.8%，主要受贷款和应收款项类投资推动，分别同比增长11.9%和75%。贷款结构和存款结构均进一步优化。其中，零售贷款占据半壁江山，占比提升4.8%至43.4%，零售贷款贡献的利息收入也超过了公司贷款；低成本的活期存款占比提升7.1%至56.1%。
    净息差逆势同比提升11bps 至2.75%，较三季度也提升了5bps，贡献净利润增长7.3%。
    受15 年连续5 次降息影响，资产端和负债端利率分别下滑42bps 和56bps，同业负债成本下降较大以及低成本活期存款占比提升导致负债端成本率下降更多，从而推升净息差。
    财富管理收入推动中收占比进一步提升，贡献净利润增长7.8%。手续费和佣金净收入同比增长35%，占比提升2.7%到26.5%，推升非息收入占比提升到32.1%，处于同业领先水平。增长主要是受益于2015 年上半年的资本市场升温带来的相关手续费收入增加。其中，代理服务手续费增长95%，主要是代理基金和保险业务增长较快；托管及受托业务增长43%，主要是受托理财等财富管理收入的增长。
    拨备贡献净利润增长-32%，不良核销力度加大。经测算，四季度加回核销后的不良生成率达到2.21%，处于高位。公司加大不良处置力度和拨备计提力度，不良率1.68%，环比上升8bps，拨备覆盖率179%，环比下降17%，拨贷比3%，环比下降12bps，拨备水平处于同业较好水平。东北和中西部地区不良攀升明显，不良增量62%集中在中西部。逾期贷款占比2.85%，较上半年降低29bps。在行业资产质量普遍承压的环境下，公司面对不良态度积极，风险可控。
    招行零售优势依然显著，以零售为体的一体两翼战略将持续激发公司活力，看好公司在财富管理、消费金融领域的推进。维持“增持”评级，维持16/17 年净利润增速2.8%/4.9%，对应16/17 年PE6.9X/6.6X，PB1.0X/0.9X。