环比来看，4Q利息及非息收入增速收窄，不过负债成本继续得以明显控制。 
    资产配置方面，同业资产压缩，债券投资扩张，存贷业务平稳。公司投资业务日均增长34%/3000亿至1.17万亿，成为最主要的规模拉动项。全年同业资产量缩价减，同业负债成本控制得当。信贷方面公司继续维持了较高的零售业务收益率（7.18%）和规模增长（YoY26%），但对公增长见缓（YoY 2.4%），或与不良高企下业务的战略选择有关。
    定价方面，同业负债成本控制得当，结构优化提升全年息差。公司资产/负债整体收益率分别下行42/56bps至4.72%/2.13%，NIM同比提升6bps至2.75。非息收入方面，主要贡献来自受托理财，代理基金、信托、保险等财富管理中收业务。 不良生成高位提升，核销处置加速，但安全垫仍存。公司2015年年末不良率为1.68%。从不良结构上看，对公贷款的不良增长明显，区域上，中西部及东北地区出现快速抬升。最近一个季度公司计不良净生成率提升至0.65%，而核销率（0.508%）再次创下本轮周期以来的新高。公司年化信用成本为2.15%,期末拨备覆盖率为179%，拨贷比为3.00%。我们认为公司目前的拨备水平相比其他股份制银行而言仍有较大的安全垫，不良生成速度也处于可比银行的中等水平，相对压力并不算大，但未来拨备的计提压力仍需观察后续资产质量波动情况。
     我们小幅调整公司2016年和2017年EPS至2.33元和2.36元，预计2016年底每股净资产为15.77元（不考虑分红），对应的2016年和2017年PE分别为7.0和6.9倍，对应2016年底的PB为1.03倍。公司经过几年的资源再分配，一体两翼战略目前发展更加均衡。公司前期员工持股计划的制度红利正逐步释放，市场亦给予了相应的估值溢价，公司目前仍然是股份行中估值最高的标的。未来的不确定性主要在于公司能否在风险定价上保持稳定性和优势。我们维持对公司的增持评级。
    风险提示：资产质量下降，存款持续流失