2015 年平均净资产回报率从2014 年的19%降至17%，不过仍高于15%的行业均值。
    分析
    基于所披露的有限财务指标，我们注意到如下招商银行四季度运营趋势：(1) 资产温和扩张，季环比/同比扩张3%/16%，小幅高于15%的行业整体增速。2015 年底的贷款/存款总额分别同比上升了13%/8%。(2) 2015 年全年收入稳健增长了21%，但收入环比增速显著放缓。2015 年四季度收入环比下降14%，而整体行业走势基本持平，我们认为这可能缘于：1) 资本市场相关手续费收入（包括代理销售和托管服务）疲软；2) 招行的非利息收入占比高于同业（今年前9 个月的收入贡献占比为35%）。2016 年上半年招行的手续费收入前景依然面临挑战，因为市场波动且去年比较基数偏高；(3) 2015 年四季度不良率小幅升至1.68%，我们认为这反映出在全行业持续面临不良贷款压力之际，该行积极进行了不良贷款核销/转移。四季度信贷成本可能依然高企（2015 年前9 个月为2.16%），导致净利润增速表现平平。我们仍在等待该行披露不良贷款处置以及逾期和关注类贷款情况，以期更准确地了解资产质量趋势。
    潜在影响
    我们维持对于招商银行A/H 股的评级和目标价格不变。