2、息差表现亮眼，零售贡献升级：2015 年前三季度净息差2.75%，同比上升14bps。其中三季度单季净息差2.7%，环比回升5bps。
    零售优势逐步扩大，个人贷款占比达45.37%，较半年报上升6.06个百分点，三季报未披露具体息差构成，但据半年报数据显示零售贷款收益率约7.37%，高于对公贷款收益率的5.52%，信贷资源不断向零售倾斜，一方面带来较高的收益率，另一方面也可缓冲经济周期的负面压力。零售金融不断升级，税前利润贡献达47.67%，占据半壁江山，同比提高6.7 个百分点。且招行于8 月表示上调个贷计划300 亿元，四季度仍将结合市场情况进一步加大倾斜力度。
    3、资产质量总体可控，核销力度加大：截至2015年9月末，不良贷款余额为433.97亿元，比年初增加154.80亿元；不良贷款率1.60%，比年初上升49bps，环比上升10bps；拨备覆盖率195.47%，比年初下降37.95个百分点，环比下降8.7个百分点。预计三季度招行大幅加大了核销力度，以减轻四季度的压力。
    4、互联网战略渐成型：精炼出12字发展策略--"外接流量，内建平台，流量经营"。近期引流措施包括9月17日起推出"网上转账全免费"和"刷脸ATM创新"等。据招行方面透露，9月21日至10月20日一个月期间，共免除6221万笔转账手续费，日均增加9.4%，受免费政策影响的用户数为819万，获益于免费政策的客户增加14%，对零售扩张积极促进。此外，中移动已与招行启动征信合资公司的筹备工作，加上之前成立的招联消费金融公司，招行将撬动电信运营商所掌握的海量数据，服务于零售业务和消费金融发展。未来将继续以核心资源对接互联网，符合自身定位，实现重点突破。
    5、投资建议：我们维持招行首推品种，主要逻辑是估值溢价抬升，估值溢价率具可持续性：（1）重归零售后，零售端优势增强，估值溢价可支撑。其二、资产管理业务业内领先。其三、制度红利，唯一一家正式实行员工持股计划的银行，三季报表示目前尚需取得相关监管机构审批。我们小幅下调盈利预测，2015年招行净利润同比增速约7%，15/16年EPS分别为2.33元/2.52元，15年PE/ PB为7.64和1.28，建议"买入"，目标价25元。