3）成本收入比（扣除拨备）处于下降通道。②未来拨备计提压力相对较小，拨备对净利润的拖累效应减弱。招商在高风险的行业贷款及政府融资平台贷款集中度较低，关注类贷款低于行业一般水平，表明招商未来资产质量恶化压力小于同业。贷款分类审慎、不良风险先行暴露，拨备计提充分，随着宏观经济形势的好转，不良生成的拐点有望先于同业到来。
    资产证券化可释缓风险、贡献非息收入，是招商银行一个值得长期关注的潜在投资看点。短期来看，不考虑新置换资产占用的资本，预计2016 年可提升资本充足率13bp，贡献约7.5 亿元收入。长期来看是招行实现轻资产经营的战略支点，帮助其提升内生增长动力。
    首次覆盖给予“买入”评级。预计2015-2017 年招商银行拨备前利润1250/1462/1737 亿元，归属于母公司净利润为619/700/812 亿元，净利润的同比增长率为10.45%/13.14%/15.94%，对应EPS 为2.45/2.78/3.22 元，对应BVPS 为14.24/16.28/18.66 元。综合绝对估值和相对估值，我们认为招行合理的估值区间为1.35-1.44X2016PB，对应目标价21.98—23.49 元。
    风险提示：①经济持续下滑导致资产质量恶化程度严重超预期；②混合所有制改革进度不达预期；③监管层进一步收紧手续费收费监管。