拨备前利润符合预期：招行上半年实现营收/净利润分别为1041 亿元、330 亿元，YOY 分别增23.6%、8.3%，其中Q2 营收和净利润分别增长23.0%、1.6%，上半年尤其是二季度净利润远低于营收增长，源于单季度拨备支出的增加，Q2 单季度信用成本高达2.57%，远高于去年同期的1.53%，Q2拨备前利润26.4%，符合预期。
    息差环比略降，生息规模保持平稳：我们测算Q2 净息差约为2.65%，受多次降息影响，环比降19BP 左右，生息资产生息率下滑快于付息负债率，不过从绝对额来看公司的息差仍略高于同业，也突出了公司零售品牌的优势。从生息规模来看，环比增6.4%，其中贷款增长0.6%，生息规模的增长主要来自于非标类投资的增加，应收款项类投资环比增30%。
    不良加速，拨备预留空间充足：资产质量方面，报告期末，公司不良贷款余额约为396.15 亿元，环比增75 亿元，不良率1.50%，环比增15BP，不良的上升拖累贷款拨备覆盖率环比下降16BP 至204.17%；不过得益于连续几个季度的高拨备支出，拨贷比仍维持在3.06%的较高水准，环比再升9BP，已大幅超过监管标准，公司的高拨备为今年全年的利润表现预留了较大的调节空间，不过未来仍需持续关注整个银行业的不良状况。
    盈利预测与投资建议：维持预测，预计2015/2016 年分别实现净利润605亿元和643 亿元，YoY 分别增长8%和6%；当前股价对应2015 年动态PE为6.13 倍，PB 为1.0 倍，估值较低，2015 年我们看好公司零售品牌优势和“一体两翼”的战略，给予“买入”的投资建议。