从上半年来看，公司利润增长的驱动因素主要来自生息资产规模同比扩张3.5%，息差同比上行9bps 至2.77 以及手续费及佣金收入增长31.2%。
    资产配置方面，公司上半年大幅增加了应收款投资的比重（HoH 66.6%），同业业务亦平稳增长，不过边际来看二季度贷款增速明显放缓（QoQ0.6%）。定价方面，贷款和债券投资的整体收益率基本持平于去年全年水平，利息支出由于同业利率走低而节约明显，推动NIM 上行。非息收入方面，主要的贡献来自代理服务和托管受托业务增长（YoY 166% / 57.6%）。
    不良暴露加速，拨备计提继续提升，资产处置力度维持于高位。公司期末不良率为1.50%，较上季度上升了26.0 bps。本季度计提了164.3 亿元的坏账准备（YoY 78.7），单季度的不良净生成率（0.58%）和核销率（0.31%）均再次创下本轮周期以来的新高，而逾期贷款半年环比继续大增57.4%至3.13%逾期率水平。拨贷比为3.06%，已经明显超过监管2.5 的拨贷比要求。我们认为不管是不良的加速确认或减值力度高位维持，均表明了管理层夯实资产质量的决心，但逾期水平和关注贷款的增长速度均指向未来仍需关注大幅资产处置给拨备计提带来的潜在压力。
    我们小幅调整公司2015 年和2016 年EPS 至2.37 元和2.46 元，预计2015年底每股净资产为14.14 元（不考虑分红），对应的2015 年和2016 年PE分别为6.2 和6.0 倍，对应2015 年底的PB 为1.04 倍。从中期来看，我们认为公司前期所体现出的风险偏好提升态势并未改变，但向市场证明前期对公战略的业务实施质量和风控水平仍需时间。公司员工持股计划第一期已顺利实施，将有助于增加公司资产运用空间，同时提升公司内部激励机制有效性和资产运用效率。我们维持对公司的增持评级。
    风险提示：资产质量下降，存款持续流失