主要积极因素：1) 一季度基于日均余额的净息差环比扩张18 个基点至2.9%，主要是因为存款结构改善（个人活期存款在总存款中的占比上升）和同业负债成本下降抵消了降息后资产收益率的走软。这推动净利息收入环比上升12%，占到我们2015 年净利息收入预测的28%。2) 手续费收入同比强劲增长28%，部分是受到理财业务佣金（基金和信托产品销售）同比增长83%的推动。3) 继去年三季度招商银行重新将个人业务作为重点后，个人业务利润贡献同比上升5.9 个百分点至48%。4) 费用控制得力，一季度成本收入比同比下降3.3 个百分点。5) 拨贷比和经非标信贷投资调整后的比率均有所巩固，分别环比上升19 个基点和16 个基点。6) 核心一级资本充足率上升15 个基点至10.6%，得益于净资产回报率的提高（21%，好于同业）。
    主要不利因素：1) 一季度估算的折年不良贷款净生成率为142 个基点，而2014年下半年为127 个基点，归因于不良贷款周期仍在继续以及该行中小企业业务比重高于同业。2) 非标信贷投资环比上升18%，推动调整后的贷存比升至87%，而2014 年为83%。但招商银行已对这些资产计提了拨备和资本金。
    投资影响
    我们看好招商银行再度重视个人银行业务的策略、存款业务实力、增发计划之后员工激励的改善以及高于同业的盈利增长。重申对招商银行A/H 股的强力买入/买入评级，并维持基于剩余收益模型计算的12 个月目标价格人民币20.70 元/21.30港元。主要风险：经济硬着陆，盈利不及预期。