简评
    1. 认购协议的签署标志着员工持股计划推行进入实际实施阶段。
    (1)发行方式：《广发原驰·招商银行1 号定向资产管理计划》招行于2015 年4 月22 日就员工持股计划委托广发证券资产管理（广东）有限公司（“广发资管”）作为具体认购对象。广发资管设立并管理广发原驰·招商银行1 号定向资产管理计划代表员工持股计划持有相关资产权益，并作为认购方与公司签订附条件生效的《非公开发行股份认购协议》（以下简称“认购协议”），并拟按认购协议约定的条件、数量、金额及价格，认购公司本次非公开发行的A 股股份。
    （2）认购数量：约4.35 亿股；（3）认购价格：13.8 元/股；（4）目前溢价：35%；
    （5）募集资金总额：不超过60 亿元；
    （6）高管持股情况：高管持有股份707 万股，占比1.63%，李建红董事长、马泽华副董事长、李晓鹏董事不参加本次持股计划。
    如果30 位高管参与员工持股，按此测算，每位高管平均持有23万股左右，出资300 万元以上；
    （7）资金来源：员工当期收入、应付职工薪酬（应发未发工资）等；
    （8）骨干员工的界定：职级是主要的参考，同时需要考虑员工绩效、岗位重要程度、对招行的贡献；
    （9）下一步计划：公告发布后，尚需银监会、证监会及国资委的批文，然后才能够正式实施。我们预计6月才能正式落地。
    2. 招行同时发布《2015-2017资本管理规划》
    根据监管政策标准，考虑内外部经营环境变化，招行发布该规划，将持续深化轻型银行战略，促进效益、质量、规模动态均衡发展。
    （1）资本充足率目标：
    到2017年底，核心一级资本充足率、一级资本充足率及总资本充足率分别达到9%、10%和12%以上。预留1.5个百分点缓冲可保持资本充足率相对稳健，并满足监管最低要求。
    （2）资本补充规划（内生积累为主、外源补充为辅）：（一）内生性补充：
    a. 增强盈利回报能力，确保内生性资本的可持续补充。
    b. 充分计提减值准备，提高风险抵御能力。
    c. 保持分红政策稳定（不低于当年按中国会计准则审计的税后净利润的30%）。
    （二）外源性补充
    a. 综合考虑各类资本工具进行资本补充（包括但不限于普通股、优先股、二级资本债等一级资本或二级资本工具）。
    b. 争取主要股东对资本补充的承诺与支持（增加核心一级资本等方式）。
    3. 员工持股计划推行的财务影响
    （1）摊薄影响分析：
    2014年，基本每股收益为人民币2.22元，加权平均净资产收益率（年化）19.28%。
    以2014年经审计的集团口径财务数据静态测算后，股本增加将摊薄每股收益和净资产收益率，降低基本每股收益约0.04元，降低加权平均净资产收益率0.2%。
    我们测算：
    （2）填补回报的相关措施：
    鉴于本次非公开发行可能导致普通股股东每股收益、净资产收益率等财务指标下降，招行将采取多项措施保证本次发行的募集资金有效使用，降低即期回报被摊薄的风险，并提高未来的盈利和回报能力。具体包括：a.坚持"轻型银行"战略导向，打造差异化竞争优势。b.持续提升资本回报水平。c.构建"一体两翼"业务体系。d.优化业务结构和客户结构。e.打造轻型高效的经营模式。f.坚持稳健审慎的风险偏好。
    5. 投资建议：
    我们首推招行，维持"买入"评级，主要原因是：财富管理业务领先，加快零售转型，借助互联网金融技术和资产证券化进程，持续推进轻型银行进程，估值溢价回升；招行是员工持股计划进入实质性阶段的首家银行，员工持股计划实现股权结构多元化发展，捆绑员工利益，实现良性激励，对股价和盈利是双重利好。一期目标价22元，我们预测15年其净利润同比增长9%，15年摊薄后EPS为2.38元，15年PE/PB为7.63/1.31。