我们仍看好公司在零售品牌的优势以及优秀的管理能力，本次持股计划一方面提升了员工的积极性和凝聚力，另一方面也提升了公司的资本实力，幷且此举在同业中也具有较强的标杆作用，我们也注意到公司停牌期间银行股普遍涨幅达到10%，预计将存在补涨效应，维持买入的投资建议。
    定增方式实施员工持股：公司公告三期员工持股计划的预案，第一期募集资金不超过60 亿，对应4.35 亿股，未来两年每年推出一期员工持股计划，第二期及第三期员工持股计划资金总额分别不超过20 亿元。第一期计划的实施对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心骨干人员，包含董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工等，人数不超过8,500 人，以现金认购，员工持股计划通过本次非公开发行所认购股票的锁定期为36 个月。如此大的覆盖面（覆盖人数占员工总数的11%）以及三年的锁定期，均可看出公司管理层对未来的发展前景较为看好，亦可促使员工收入与公司利益、股东利益高度绑定，提升团队凝聚力。
    有效提升资本实力：本期持股计划将以定增方式展开，拟非公开发行不超过4.35 亿股，募集资金不超过60 亿元，定增价为13.80 元/股，本次发行价格不低于前20 个交易日均价的 90%（即 13.79 元/股），幷且较2014 年末公司净资产溢价约10.6%，不存在国有资产流失的情况。募集资金扣除费用后全部用于补充核心一级资本，我们静态测算将提升资本充足率约15BP，有效提高了公司的资本实力和市场竞争力，也开拓了创新的资本金补充渠道。
    较民生更具有标杆意义：另一方面，本次招行持股计划，也是继安邦成为公司第二大股东后国企改革的进一步探索，虽然此前民生银行已率先推出了员工持股计划，幷且方案内容也基本一致，但民生银行是完全民营资本性质，而招行第一大股东为招商局集团，本次招行在员工持股计划上得以破冰，亦可作为国有银行混改的示范，幷且定增价高于净资产，也不会涉及国有资产流失问题，若招行本次员工持股计划能顺利推进，不排除接下来其他国有控股的股份制银行的采取相似的动作。
    盈利预测与投资建议：2015 年我们看好公司零售品牌优势和“一体两翼”的战略推进，维持预测，预计2015/2016 年分别实现净利润605 亿元和643 亿元，YoY 分别增长8%和6%；当前股价对应2015 年动态PE 为4.5倍，PB 为1.1 倍，估值较低，幷且在公司停牌期间银行股普遍涨幅达到10%，预计存在一定的补涨效应，继续维持“买入”的投资建议。