维持目标价27.21 元，增持。
    业绩概述：低于市场预期
    招商银行2015 年上半年实现拨备前利润725.6 亿元，同比增长28.2%；归属母行净利润329.8 亿元，同比增长8.3%，低于市场预期。为应对不良恶化而加大拨备力度是净利润增速不达预期的主因。
    新的认识：量价不济致息差边际收窄，不良承压使拨备核销加速1．量价不济致息差边际收窄。15Q2 净息差环比收窄19bp 至2.61%，一方面二季度末贷款净额环比仅微增0.6%，资产结构的变化反映了风险偏好的回落。另一方面，2015Q2 贷款/债券投资/同业资产年化平均收益率环比分别下降31bp/48bp/123bp，两因素叠加致息差边际收窄。
    2．不良承压使拨备核销加速。上半年加回核销后的年化不良净生成率为2.01%，高出2014 年全年0.89 个百分点。在拨备与核销力度加大的情况下，二季度末不良率仍环比上升25bp 至1.50%，表明不良资产加速暴露，未来公司盈利将继续承压。
    风险提示：经济下行致资产质量恶化失速