上半年，在资产规模增长带动下，净利息收入同比增长18%;受益于银行卡、托管和代销业务较快发展，非息收入同比增长35%；成本收入比同比下降2.38 个百分点。由于不良增长较快，上半年计提拨备310 亿元，接近去年全年，导致净利同比仅增8.26%，略低于预期。
    核销力度加大，资产质量风险可控
    上半年不良净生成率约2.0%，同比与环比均有所上升；核销力度加大，核销135亿元后不良贷款余额396 亿元，不良率为1.50%。不良增加与公司、小微贷款质量恶化有关。我们注意到，招行对逾期贷款的分类标准较为审慎，不良贷款与逾期90 天以上贷款的比值为1.02；6 月末关注贷款率2.42%，环比升56bps。尽管资产质量压力依然较大，6 月末拨备覆盖率为204%，整体风险仍然可控。
    发展中间业务谋转型，零售业务继续发力
    上半年中间业务发展较快，非息净收入380.31 亿元，同比增幅35.39%；非息收入占比36.52%，同比增加3.18 个百分点，稳居第一梯队。其中，零售业务非息收入161.02 亿元，同比增长95.77%。零售业务税前利润达197.22 亿元，同比增长30.32%，占全部税前利润的45.46%，同比提升7.87 个百分点。向轻型零售银行加速转型。
    积极发展资本市场业务，理财资金风险可控
    上半年把握资本市场机遇，审慎开展理财资金投资业务。截至6 月末，理财资金投资两融受益权、股票配资及质押融资业务的规模分别为863 亿、1523 亿及325亿元，合计2711 亿元。由于风控措施到位，该类业务尚未出现风险项目，风险较低。
    在当前高收益低风险资产较少的情况下，开展资本市场业务有利于提高资产收益率。
    三、投资建议
    我们看好招行向轻型零售银行转型的前景，预测15-17 年EPS 分别为2.41/2.70/3.18元，BVPS 分别为14.2/16.0/18.3 元，对应1.0/0.9/0.8xPB，维持强烈推荐评级。
    四、风险提示：
    经济下行超预期导致资产质量恶化。