此外，净利息收入和不良贷款数据好于我们的预期，因此我们维持2016 年净利润预测不变（578 亿人民币，基本持平）。招商银行H 股当前股价相当于0.75 倍2016 年预期市净率，高于板块平均水平，考虑到个人银行业务的长期增长，我们维持H 股的买入评级。同时，我们重申16 年1 季度业绩存在下行风险。
    2015 年业绩快报要点
    净利息收入低于预期。根据有限的预披露数据，我们认为由于净利息收入低于预期，15 年4 季度营业收入可能低于我们的预测。我们此前预测15 年净利息收入增长25%，但实际增长只有17%。净利息收入下降可能是因为15 年4 季度净息差缩窄。我们坚持认为16 年1 季度该行净息差将继续下降，但15 年4 季度的疲软表现可能在一定程度上缓解16 年净息差压力。由于净息差缩窄，我们预测16 年1 季度净利息收入增长仅为4.6%。
    非息收入增长强劲。2015 年该行非息收入同比增长33%，高于我们预测的31%。我们认为银行卡和理财业务的佣金收入维持相对可观增长。但是，展望未来，我们坚持认为受股市走熊的影响，16 年上半年该行理财业务可能出现负增长。得益于中国居民财富总量的增长，银行卡和理财业务长期增长潜力依然乐观。
    不良贷款率低于预期。2015 年底该行不良贷款率为1.68%，远远低于我们1.9%的预测。我们认为冲销有助于不良贷款率维持在较低水平。但是，我们并不确定15 年4 季度新不良贷款生成率是否保持稳定，我们仍维持未来几年对不良贷款上升的预期。基于其贷款结构，我们预测该行资产质量将优于大部分同业。