业绩概览： 略低于市场预期
    招商银行2015 年归母净利润同比增长3.2%，略低于市场预期。推测资本市场波动影响代销业务收入，Q4 中收环比大幅回落，拖累净利增速。
    新的认识：不良生成略微放缓，息差平稳有望持续
    1.资产质量真实，不良升成略微放缓。公司年末90 天以上逾期不良比为0.95，严格划分不良。四季度年化不良净生成率环比下降20bp 至2.34%，升速略有放缓。此外公司年末逾期90 天以内贷款额较年中也有所下降。
    未来公司拨备计提仍将承压，但不良暴露和处臵的节奏把握较好。
    2.息差逆势保持平稳，有望维持。公司2015 全年净息差2.75%，与上半年持平，息差平稳的原因主要有两点：①扩大高收益零售信贷占比，年末零售信贷占比43.4%，较年中提升3pc；②活期存款占比提升。公司的零售业务优势有助于对冲利率市场化的影响，息差有望保持在合意区间。
    风险提示：经济持续下行，资产质量加速恶化