对业绩增长贡献较为显著的是净息差同比提升、手续费及佣金收入快速增长与成本的良好管控。
    零售基础进一步夯实，息差同比改善
    15 年招行进一步夯实零售小微客户群的经营基础，零售贷款同比增长26.29%，占贷款总额比重为43.43%，较上年末上升4.79%，贷款结构进一步优化。息差方面，尽管处于降息的不利背景，银行持续优化负债结构持续，期内活期存款占比持续提升，付息负债成本下降幅度高于生息资产收益降幅，15 年末招商银行净息差为2.75%、净利差为2.59%，分别比2014 年上升11BP 和14BP。
    非息收入快速增长，托管、代理、银行卡业务表现突出公司15 年实现非利息净收入647 亿元，同比增长33.05%。其中，零售金融业务非利息净收入266.34 亿元，较上年增长50.66%，占本集团非利息净收入的41.14%。收入结构进一步改善。手续费及佣金净收入同比增长35.26%，主要是理财快速增长背景下托管及其他受托业务、代理服务手续费增加。
    拨备计提审慎，后续包袱减轻
    公司15 年末不良贷款率1.68%，比14 年末提高57BP；不良贷款余额474.10 亿元，较上年末增加194.93 亿元，增幅达69.82%，不良贷款新生成率2.17%。期内加大核销力度，核销不良383.83 亿元，信用成本提升至2.22%。年末拨备覆盖率178.95%，比上年末下降54BP，当仍处于股份制银行较好水平。从不良后续展望看，逾期贷款率较年中出现下降，显示整体风险可控性较强，审慎的拨备计提有望对利润形成反哺。
    投资建议与风险提示
    预计招商银行2016年净利润为613.77亿元，同比增长6.43%；每股收益2.43元。招行经营稳健，银行零售领先优势持续，中间业务保持快速增长，拨备计提审慎且较为充分，预计16年拨备压力有望减小对利润形成反哺。
    当前股价对应6.67倍16年PE， 1.03倍16年PB，维持对其买入评级。
    风险提示：经济下行期，资产质量变化需密切关注。