收入端：净利息收入稳健增长实现1367 亿元（+16.7%），中间业务高速发展带来净手续费及佣金收入534 亿元（+35.3%）。支出端：费用管控良好，成本收入比降2.87pcts 至27.67%，大幅计提贷款损失准备（575 亿元，+84%）以加强风险应对，信用成本达到2.15%，风险抵御能力整体保持稳定。
    资产扩张驱动利息收入表现稳健，而负债结构优化则是净利息收入保持较快增长的关键因素。公司2015 年利息收入2347 亿元（+2.93%），主要源于资产规模扩张，生息资产平均余额同增11.9%（贷款+12.1%），然而受降息等因素影响平均收益率下降42BP。全年利息支出980 亿元（-11.59%），得益于存款结构优化，成本较低的活期存款平均余额占比提升7.09pcts 至56.07%，驱动付息负债的平均付息率显著下降56BP。2015 年公司NIM 和NIS 分别上升11BP 和14BP 至2.75%和2.59%。
    中间业务发展迅速，理财和银行卡收入大幅增长。财富管理是公司经营转型的重点方向之一，2015 年上半年依靠资本市场快速拉升和公司自身的优质客群基础，推动财富管理相关业务收入大幅增长232.4 亿元（+70.3%），其中受托理财收入89.1 亿元（+42.8%）、代理信托收入38.7 亿元（+70.8%）、代理保险收入28.1 亿元（31.7%）、代理基金收入75.2 亿元（+164.1%）。
    而对于理财资金参与资本市场业务方面，公司实施严格的行业准入、加强日常监控等，截至年末投资两融收益权余额275.7 亿元（-58.6%）、股票配资规模约300 亿元、股票质押融资规模约244.4 亿元，总体风险可控。我们认为公司未来仍将大力发展财富管理业务，并在业务布局上不再局限于资本市场相关，而是更多从大类资产配置的角度来推进资产管理。此外，公司银行卡业务实现收入94.6 亿元（+24.3%），资产托管规模增长102%至7.16 万亿元，驱动托管费收入大幅增加68.9%至35.7 亿元。
    信用风险未见进一步恶化迹象，风险应对整体良好。公司2015 年不良增加195 亿元，若计入核销则增579 亿元，对比上下半年数据发现下半年不良增量有所下降但核销力度明显加大。从逾期贷款看，与上半年的大幅增加不同，年末逾期余额相比年中反而出现下降，尤其是1 年以内的逾期贷款，或表明风险并没有进一步恶化的迹象。公司表示将继续优化资产结构，并对风险集中的行业和地区继续压缩和限制。当前拨备覆盖率为178.95%，较年初下降显著（-54.47pcts），预计2016 年信用成本仍将维持高位。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
    维持“买入”评级。公司积极推进转型，“一体两翼”战略初见成效，资产负债表结构逐步优化，推动利息收入表现稳健，而以财富管理为代表的中间业务增长强劲，共同驱动收入保持快速增长，为风险暴露提供足够支撑。
    维持公司2016/2017 年EPS 预测2.33/2.44 元，当前价16.24 元，分别对应7.0X/6.7X PE，对应2016 年1.01X PB。维持公司“买入”评级和2016年1.31X PB 目标价，合21 元（A 股）或25.12 港元（H 股）。