1. 收入同比增长14.77%至583.5 亿元（环比+29%）：手续费净收入198.2 亿元（同比+28.34%，环比+134.83%）和投资收益贡献最大（得益于票据价差收益和贵金属投资收益增加），而利息净收入343.3 亿元（同比+2.17%，环比-3.55%），增幅较小；2. 费用控制表现良好，成本收入比同比下降2.46pcts 至21.68%；3. 风险压力仍在上升，但保持较高信用成本，总体应对能力稳定。
    受息差收窄影响，利息净收入增幅较小。由于2015 年5 次降息带来的重定价在今年集中释放，净息差同降28pcts 至2.62%（较2015 全年平均水平降7BP）。然而资产扩张与结构调整成利息净收入关键驱动力：一季度贷款保持增长（环比+4.14%），除了规模扩张外，公司推行大零售战略，零售贷款占比环比2015 年末升3.53pcts 至46.96%，加大对信用卡、消费类贷款投放，对稳定贷款收益率产生积极作用；而负债端亦逐步优化，活期存款占比达60.31%（环比+4.24pcts）。考虑到贷款重定价要先于存款，预计未来降息重定价对息差的负面影响将收窄，利息净收入增长将有所恢复。
    手续费收入依旧是最大亮点，理财业务延续高增长。2016Q1 公司继续大力推进财富管理类业务，带动手续费净收入快速增长，占收入比重达到33.97%（同比+3.59pcts）。其中受托理财收入50.6 亿元（同比+101%）、代理保险收入28.7 亿元（同比+221%）。财富管理是公司经营转型的重点方向，看好公司资产管理能力提升，未来仍望继续对业绩产生重要贡献。
    风险应对保持稳定，拨备覆盖率环比上升。2016Q1 公司不良贷款率环比上升13pcts 至1.81%，不良贷款余额增加57 亿元（同比多增10 亿元、环比多增17 亿元）；我们推算一季度核销规模约60 亿元，因此实际不良增量约117 亿元，较去年同期仍有所增加，表明信用风险暴露压力依旧在上升。
    受益于快速的收入增长，公司采取积极的拨备计提政策，2016Q1 末拨备覆盖率环比提升4.31pcts 至183.26%，风险应对能力保持稳定。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
    维持“买入”评级。公司积极推进转型，“一体两翼”战略初见成效，资产负债表结构逐步优化，推动利息收入表现稳健，而以财富管理为代表的中间业务增长强劲，共同驱动收入保持快速增长，为风险暴露提供足够支撑。
    上调公司2016/2017 年EPS 预测至2.43/2.66 元（原预测2.33/2.44 元），当前价17.88 元，分别对应7.36X/6.71X PE，对应2016 年1.03X PB。维持公司“买入”评级，考虑到盈利预测调整，上调A 股目标价至22.71 元（H 股合27.12 港元），对应2016 年1.31X PB。