招商银行进一步巩固了零售业务实力，对资产组合进行了去风险处理，同时主动调整了贷款结构以应对宏观挑战。
    重点关注零售业务、灵活调整结构，但不良率依然较高
    主要积极因素：(1) 净息差稳健。基于日均余额计算的净息差季环比扩大了7 个基点，因为存款成本下降14 个基点及同业息差扩大抵消了41 个基点的贷款收益率降幅。(2) 重点关注零售业务、灵活调整贷款结构。零售业务收入在2015 年收入中的占比上升约8 个百分点至50.5%，而且零售客户基础同比扩大了19%。消费贷款同比增长45%，在2015 年整体新发放贷款中的占比达到91%。新增信贷资源还投放到了基建和并购/IPO 相关贷款之中，同时面向制造业、批发/零售、中小企业和建筑业等高风险领域的发放贷款显著收缩，反映出招商银行在零售和投行业务的强劲实力，同时正在推进去风险策略。(3) 对于员工成本和销售管理费用的严格控制推动四季度信贷成本同比下降2.3 个百分点。(4) 自营交易账户下的应收款项类投资半年环比增速放缓至6%，调整后贷存比基本持平于98%。
    主要不利因素：(1) 四季度手续费收入季环比下降39%，这可能是因为A 股市场降温导致第三方理财产品发售减少，不过手续费收入仍同比强劲增长28%。(2)我们估算下半年净新增不良生成率为247 个基点，高于上半年时的201 个基点。
    但是，资产质量初现改善迹象，逾期一天以上贷款率从上半年的3.1%降至2.8%，下半年的累计关注类贷款率从上半年的2.4%平缓上升19 个基点至2.6%。
    维持对于招商银行A/H 股的买入/中性评级（A 股位于强力买入名单）我们看好招商银行关注零售业务和去风险的清晰战略。我们认为，招商银行强劲的业务实力和灵活调整将帮助该行从新经济/稳健消费需求中受益，而且相比同业更不易受到产能过剩问题的冲击。我们正在重估对于该行的预测。我们维持对A/H 股基于剩余收益模型计算的12 个月目标价格人民币18.70 元/17.16 港元，以及买入/中性评级（A 股位于强力买入名单）。主要风险：资产质量弱于/强于预期；零售/业务转型。3 月30 日收盘价：A 股人民币16.24 元；H 股16.60 港元。