预计六间房上半年累计贡献利润1.3亿元，增长靓丽；扣除六间房，宋城旅游主业净利预计为28526.7万-34063.5万元，同比增长3%-23%，剔除政府补助后经营性损益增速区间8%-29%，符合预期（预计旅游业务总体接近20%增长）。
    分地区来看，三亚项目Q2单季预计出现下滑，低于市场预期，主要原因和三亚整体旅游市场景气偏弱有关（三亚机场旅客吞吐量上半年基本持平）。分季度来看，公司旅游业务16Q2净利增速区间在-11%~+20%（中报单季拆分请见表1、表2），较16Q1约49%增长放缓较多，主要受三亚、本部拖累，本部因G20峰会管束影响预计Q3料将进一步放缓，三亚环比有望有所好转。
    1．三亚平缓，丽江、九寨快增。公司异地项目中，三亚项目表现较弱，我们分析原因主要是（1）近期三亚整体旅游市场出现下滑：三亚市场近几年产品供给单一、性价比不高，客流受东南亚等短途出境游目的地分流明显，根据三亚旅游政务网数据，2016年1-5月三亚市接待过夜客流增速8%，而去年同期增速为11%。（2）三亚15H1增长迅猛，接近翻番的利润增长使得基数较高。（3）三亚园浪浪浪水公园等新项目开业导致费用增加，拖累业绩增长。我们预计三亚项目上半年收入增长超过10%，但净利增速在个位数。丽江和九寨延续高速增长，预计丽江净利增长50%、九寨净利增长50%-60%。
    2．受天气、G20影响，杭州本部增长放缓。2015H1杭州本部因反腐影响消除实现恢复性增长，15H净利增速达到25%左右。假设16H1三亚、丽江、九寨项目贡献利润分别9200万/4500万/1500万元，测得本部盈利增速区间在-12%~+24%（我们预计在+17%左右）。由于16Q1本部仍保持高速增长（宋城景区净利约+60%，杭州乐园、烂苹果乐园也相对可观），我们预计主要是Q2大幅放缓拖累上半年整体增长（基于公司公告测得Q2本部盈利增速区间-27%~+22%，我们预计在13%左右），原因分析主要是雨水天气较多、华东线成本上升整体客流下滑影响，我们认为，G20峰会结束前，杭州旅游市场仍将承压，但对9月以后杭州市场反弹保持乐观，维持全年本部利润增长25%左右的预测。
    风险因素
    收购完成业务整合慢于预期风险，互联网业务推进战略变化导致投入迅速扩大加剧短期业绩波动的风险，受互联网板块估值波动影响股价波动加大的风险等。
    盈利预测、估值与投资建议
    公司2016 年上半年动作频频，签下张家界项目、与美国公司开展VR 合作、探索轻资产运营模式等，另外海外布局也在稳步推进。虽然上海、桂林项目开业仍需一定的周期，但现有项目能够支撑公司短期维持稳健增长。在此基础上，六间房受益行业增长和整合表现靓丽，加之并表因素使得公司整体高增长延续。
    维持对公司2016-2018 年EPS 预测为0.65/0.93/1.10 元，目前股价（25.16 元）较2015年底完成的定增价格（29.88 元）仍折价接近20%，伴随品牌输出项目及新的异地项目落地，2017 年有望成为公司新一轮业绩高增长周期的起点。而公司股价与新项目开业、利润体现呈明显的正相关关系，因此我们对未来股价走势预期相对乐观，业绩高增长确定性高+并购预期持续有望形成持续催化，维持“买入”评级。