投资要点：
    管理输出创新模式开拓新异地项目，有望带来显著业绩增量
    此次合作由公司全资子公司宋城旅游（原杭州宋城独木桥网络科技有限公司）与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司以及宁乡县人民政府达成。具体来看，公司将与合作对方共同开发炭河里文化主题公园项目，公司所提供服务主要包括两部分：首先，项目开业前的一系列设计、建设及准备工作，具体包括：1）品牌授权：项目将冠名为“宋城?宁乡炭河里文化主题公园”，并同意在项目范围内使用“宋城”的商标及为项目所设计、创作、演艺等在内的知识产权；2）规划设计及协助建设：公司将一方面对在建的项目根据旅游特点做提升外，并对新建的西周风情区、剧院等提供规划设计方案，另一方面，也将协助完成主题公园及剧院的创意、规划、设计、建设；3）剧目创作：为宁乡打造一台标志性旅游演出，提供演出所需的一系列准备工作。此外，公司还将提供主题公园的互动体验项目设计以及开业筹备工作。
    其次是项目开园后的日常经营管理，公司将委派管理人员、技术骨干，按照宋城的景区标准管理模式对项目进行全面管理。委托期为本项目正式开业后5年，期满后另行协商。
    我们认为，从所签订的协议内容来看，此次项目合作的达成主要具有以下几大意义：1、看点一：管理输出模式超预期，全国扩张布局加速完善
    去年，公司已经在福州、泰山及桂林等项目中做了水公园/演艺等相对轻资产扩张的尝试，也标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式（拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目）开始积极转向更加开放包容的多元化模式。而此次宁乡项目则是以更为彻底的管理及品牌输出的纯轻资产模式进行异地扩张。且由于此前，合作方已完成了一部分项目景点的建设，因此大幅节省了之后整个项目的培育周期，（景区试营业时间初定为16 年10 月1 日，正式开业及演出公演时间为17 年5月1日），有助于公司加速全国演艺项目扩张之路。
    公司能够顺利管理输出以及品牌输出的形式主要得益于公司在旅游演艺行业内长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势，并在业界树立了极高的知名度。根据TEA 数据显示，目前，公司2015 年客流已经达到2233.8 万人次，位列全球TOP10 主题公园第十。其管理和营运的各大景区中四大主力景区全部进入亚太区主题公园前25 强，在演出场次、观众人数、演出利润、毛利率、剧院数、座位数等指标上，宋城演艺均成为世界演艺第一，宋城的“演艺IP”形象获得了广泛认可。
    同时，从经营效率来看，由于演艺业务附加值较高，资产占用低，加之公司民营背景下营销强劲+团散客结合保障客流，每场可容纳客流量高，高峰期接待能力强，公司盈利能力远超同行。2015 年宋城净利率在目前全球TOP10 主题公园龙头中遥遥领先。如下图所示，宋城净利率37%的水平在国内超过华强方特，在国际上超过了迪士尼、默林娱乐、六旗、雪松会和海洋世界等。
    并且，高附加值的旅游文化演艺产品可以很好与当地旅游资源形成互补，带动当地经济发展，易获地方政府支持。因此，我们认为公司目前旅游演艺+主题公园的运营所形成成熟模式有望在未来继续成为公司管理输出的利器，并为宋城全国布局的快速拓展带来持续支撑。
    2、看点二：收入分配形式超预期，对后续业绩增长带来显著增量
    从收费形式来看，首先，公司在完成项目筹备期的一揽子服务费用将获得共计2.6 亿元服务费用，其次，在委托经营期间公司将按按本项目（含大剧院演出）年可支配经营收入的20%收取管理费。参考类似餐区管理输出形式的东京迪士尼的数据，项目初始投资14 亿美元，迪士尼公司象征性出资250 万美元，而在后续经营过程中，迪士尼公司通过提供知识产权每年从门票收入中提成10%，餐饮收入中提成5%，任何赞助协议提成10%。
    因此，本次项目公司所取得的收入分配形式显著超预期，公司在不参与项目前期的投资的前提下，提前获取服务费用，并在后续持续分享项目公司的经营分成。而这部分收入将为公司未来几年，特别是明年的业绩带来显著的确定性增量。
    根据我们预测，暂不考虑委托经营管理费，假设筹备期所产生的一揽子服务收费平均分两年计入，17 年将为公司带来10%左右的业绩弹性，如果考虑委托经营管理费预计将更高。
    宁乡县潜在旅游优势明显，二三线景区有望成公司全国扩张新方向
    根据公司公告，公司此次合作项目所在地宁乡县隶属长沙市，根据湖南省政务网数据显示，长沙市2015 年全年接待国