点评： 运量下降是影响2015年业绩的核心因素：2015年公司货物发送量5.42亿吨，同比下降4%，货物运输量为6.8亿吨，同比下降9.7%，换算周转量3412亿吨公里，同比下降11.1%。核心路产大秦线货运运输量完成3.97亿吨，同比下降11.8%。运量下降主要原因是全国煤炭供需情况萎靡，公司主要货源区域发送需求减少，以及周边新线开通带来的分流影响。虽然2015年2月1日起全路上调货运价格1分钱/吨公里，但是运量下滑影响抵消了提价的贡献，造成营业收入减少，利润下降。 
    2015年成本相对稳定，继续压缩空间有限：2015年公司营业成本369.8亿元，同比增长0.42%，相对稳定。其中成本占比较高的人力成本（占比33.82%）同比增长7.89%，折旧（占比12.98%）同比增长4.24%，而由于运量下降后，大修成本、电力及燃料、材料等分别同比下降22.7%、14.59%、10.24%。整体看，由于公司成本结构较为刚性，因此继续压缩成本的空间相对有限。 
    黄线运量下降，2015年投资收益同比减少：2015年公司投资收益20.98亿元，同比减少17%。主要是因为受整体煤炭运输形势影响，朔黄线运量也有所下滑，导致朔黄线投资收益下降。 
    2016年Q1，量价双杀导致公司业绩大幅下降：2016年2月4日起，煤炭运价每吨公里下调1分钱，约同比下降10%；与此同时，运价下调并未给运量带来向上弹性，2016年Q1大秦线完成运量8328万吨，同比下降21.43%，运量下降的主要原因是受供给侧改革影响，煤炭公司减产以及春节期间停工等原因造成货源减少，同时神华集团降价保量，部分货源受到自准池线分流至朔黄线，对公司运量造成了进一步影响。而去年同期运量处于高位，导致2016年Q1运量同比大幅下降。量、价双杀，导致一季度公司业绩大幅下降。
    2016Q1朔黄线营销策略初现成效，公司投资收益同比增长16%：神华集团在2016Q1展开了降价保量的营销策略，利用全产业链的优势，给予客户（铁路港口海运）一口价优惠服务，吸引了较多货源，2016年3月黄骅港铁路煤炭调入量同比增长74%，从业绩来看，公司投资收益（主要为朔黄线投资收益）同比增长16%，朔黄线降价保量营销策略初现成效。当然，降价也将带来一些恶性竞争，虽然运量增长约74%，但是利润增长仅为16%。
    投资策略：继续看好铁路改革给铁路上市公司带来的新活力，我们认为大秦铁路公司作为防御性标的，在利率下行周期内，可以参考股息率逢低买入，继续维持"买入"评级。预计2016-2017年EPS为0.65元、0.7元，按照50%的分红率对应股息率为5%、5.3%。
    风险提示：宏观经济不景气，煤炭运输需求继续下行。