公司在营收同比下降的情形下仍实现了利润的正增长，主要由于报告期内公司资产负债率进一步降低、计息债务减少导致财务费用下降2.2 亿元所致。今年二月份的铁路货运提价也部分冲减了大宗物资运输需求下滑对业绩带来的影响，使得公司在货运量下滑的不利环境下仍保持了营业收入的相对持平。
    煤炭运输需求下滑，大秦线货运量持续不振。1-9 月大秦线完成货运量3.05 亿吨，同比下降10.17%，完成年度计划的72.62%。1-9 月份，全国铁路货物发送量完成25.24 亿吨，同比下降11.5%；货物周转量完成17781 亿吨公里，同比下降13.1%，宏观经济增速整体放缓，大宗商品运输需求下降是造成公司货运量萎靡的主要原因。此外，今年夏季降水充足，水电供应充沛对火电的挤占效应在煤炭需求下降中也扮演了重要角色。四季度水电供应高峰期已过，火电供应预计将有复苏，叠加四季度冬储煤和供暖用煤旺季来临带动的煤炭需求量回暖，煤炭运输需求会有所增长，我们认为大秦线运量降幅四季度会有所收窄，年内仍有望完成计划的4.2 亿吨运量。
    未来有望继续受益铁路货运价改。国务院于10 月12 日出台了关于推进价格机制改革的若干意见，加快完善主要由市场决定价格的机制。“意见”提到在交通运输领域要逐步放开铁路运输竞争性领域价格，扩大由经营者自主定价的范围;完善铁路货运与公路挂钩的价格动态调整机制，简化运价结构。公司当前运价仍执行政府指导价格，未来无论通过自主定价或是铁路建设基金并轨的方式，公司运价均存在一定的上行空间。考虑到当前铁总债务承压，铁改推进势在必行。公司铁路货运业务占比达80%，未来显著受益铁路货运价改。
    投资评级与估值：我们认为：1）当前大宗商品需求已出现显著下滑情况下，公司近年来业绩并未受较大影响，表明公司业绩抵御外部冲击能力较强，具备一定的防御性；2）公司2014 年分红对应当前股价股息率达5.3%，类债券属性突出。在当前双降致使债券票面利率持续走低的情形下，低风险偏好资金将会选择配置此类资产。考虑到财务费用下降我们小幅上调公司2015-2017 年净利润至143.44 亿元、151.41 亿元与160.08 亿元(调整前为141.34 亿元、148.31 亿元与154.78 亿元)， EPS 为0.96 元、1.02 元和1.08 元，对应当前股价的PE 为9.7、9.2 和8.7 倍，考虑到铁改落地时间表的不确定,下调至“增持”评级。
    股价表现的催化剂：铁路改革带来的资产注入预期、铁路货运价改持续推进。
    核心假设风险：铁路货运量持续下滑、铁改推进不达预期。