铁路货运量2014-2015 年连续下滑，从近40 亿吨下降至34 亿吨，2014 年12 月起几乎连续12 个月下滑幅度在两位数。铁路上游行业煤炭等产业价格和需求出现大幅度下降，对铁路货运需求明显下降。而此前各年度几乎均出现不同程度的铁路货运价格上调，2015 年初继续平均上调1 分/吨公里。铁路运价调整显然滞后于行业需求逆转，且铁路投资连年维持在高位使得铁路运能不断增长，在此背景下，铁路货运价格下调反映当前行业供需形势变化。
    运价调整在市场预期之外，影响EPS 约 0.13-0.14。因为市场适应了运价上调的规模，未对运价下调有充分预期。2014 年大秦铁路货运周转量大约3700 亿吨公里，预期2016 年在上年运量下滑基础上仍有大约5%下降至大概3150 亿吨公里；考虑煤炭运量占比约90%左右，因此预测1分/吨公里的下调大概影响全年收入约27-28 亿元，对应利润20-21 亿元左右或EPS 近0.13-0.14 元。根据我们预测利润基数，相当于较2015 年利润下滑幅度约15%。
    运量双杀料持续。公司大秦线2015 年运量跌破4 亿吨，下滑幅度超过11%。其下滑始于2015 年二季度，因此大概率2016 年一季度仍有可能出现近两位数的下滑，我们预期大秦线全年下滑幅度为3-5%。虽然运价下调有利于维持大秦线运输的相对竞争优势，但张唐线已经于年初开通运营，长期替代不可避免，预测大秦线运量将与运价一起对公司业绩形成双杀格局。
    风险因素：张唐线等分流及需求继续下滑风险；运价步入下调通道等。
    投资评级与估值。考虑到此次运价下调在我们预期之外，我们小幅度下调公司2016/17 年业绩预测。预期公司2015/16/17 年EPS 分别为0.92/0.76/0.75 元（原预测分别为0.92/0.81/0.78 元），当前股价对应PE分别为7/9/9 倍。公司市值已经从2015 年高峰的超过2000 亿元回落至1000 亿元以内，估值渐趋合理，但目前尚未看到公司基本面趋势好转迹象，故继续维持公司去年四季度下调后的“增持”评级