4Q15、1Q16营收、净利低于我们的预期。拟每10股派现金1.5元（含税），每10股转增15股。
    平安观点：
    2015 年白酒同比增9%，3Q15 开始增速放缓，1Q16 预收款降至2.9 亿。
    2015 年白酒销量4.4 万吨，同比增45%，远高于收入，主要来自于中低档酒快速放量，估计大小青花增速较快。2H15 白酒营收仅增5%，1Q16公司营收增长10%，若考虑预收款的变化，则2H15 和1Q16 实际销售可能持平或下滑，可能有几个原因：大本营河北省正处于产业转型期，经济增速慢，省内白酒需求偏弱，2H15 华北（河北为主）收入同比降9.5%，类似于汾酒所在的山西；促销方式改变，通过产品折价方式的促销力度加大，影响报表收入；行业当前竞争环境不利于缺乏优势单品的企业，类似的企业有泸州老窖。
    2016 年公司计划营收26.5 亿，同比增13.5%。河北省经济结构转型，可能继续影响16 年省内白酒需求，但我们判断，只要公司能够集中资源做优势单品，如十八酒坊和大小青花，同时省内继续精耕细作，做到深度占有，实现或超过该目标难度不大。
    1Q16 净利同比增40%，体现出业绩向上反转的态势，主要来自于销售费用率下降，我们看好未来业绩向的上弹性。1Q16 毛利率同比降6.1pct，可能由于通过产品折价方式的促销力度加大和中低档酒占比提升。销售费用率同比降10.7pct，抵消了毛利率下滑的影响。我们继续看好公司业绩向上的弹性，未来2-3 年净利率有望达到10%。
    考虑到河北市场需求偏弱，我们下调2016 净利预测36%，预计2016-2017年EPS 分别为0.76、1.25 元，同比增76%、66%。老白干酒有动力、有实力，幵购龙头潜力十足，且本身利润率释放刚开始，时间可看3 年，空间可翻倍，但赢利需要耐心，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。河北经济增速降幅超预期。