2016 年一季度实现营业收入6.77 亿元，同比增长10.45%；实现净利润3100 万元，同比增长40.3%。
    利润增速远好于收入增速。我们认为公司的营收增长略低于预期，净利润增速符合预期。公司在2015年以及2016 年一季度收入增速均为10%左右，利润增速却高达27%和40%。我们认为，行业在弱复苏的今天，公司定增已经完成并且公司着手体系的理顺，2016H1 乃至全年收入可以实现两位数以上的增长。
    利润的高速增长白酒销售收入增加以及销售费用的大幅下降所致（2016 年一季度收入增长10%，而销售费用同比减少5000 万，下滑23%）。我们认为老白净利润率总体依旧只有4.5%，远低于行业15%的平均水平，在改革逐渐落实的现在，老白干的净利润有望继续保持较快的增长。
    2016 年现金流量表有望持续向好。公司2015 年货币资金期末较期初增加4.2 亿元，增幅为1957.11%，主要原因为2015 年12 月公司非公开发行股票3522 万股、募集资金8.17 亿元以及经营活动产生的现金流量增加所致。应收票据期末较期初增加5856 万元，增幅为395.81%，主要原因为公司以应收票据背书方式购买商品减少所致。在收入以及净利润持续好转的背景下现金流量表有望持续好转。
    期间费用已现下滑，产品毛利有待提升。2015 年公司毛利率56.9%，较2014 年下滑了1.2 个百分点，2016 年一季度产品毛利仅为52%,毛利水平基本上在白酒上市公司当中处于较低的水平（低于顺鑫农业的白酒毛利率62%），我们认为公司毛利低的原因主要是生产环境跑冒滴漏造成的。然而，随着资本的介入，加强了对公司的要求，净利润率已有2014 年的2.8%提升至4.5%。我们认为，尽管如此，公司的毛利率、净利率依旧处于较高的水平，期间费用当中（尤其是销售费用），依旧存有较大的压缩空间（目前销售费用率已高达24%，远高于洋河和泸州老窖的10%）。
    并购进程有望加快，进一步夯实河北王地位。公司体制问题解决后，加上战投机构的资源实力，公司有望成为区域白酒企业的整合平台。从公司目前的竞争格局来看，如能将板城烧锅、山庄老酒（预估两家公司净利润率均在5-10%之间）之一纳入其麾下，对公司业绩的提升大有裨益，我们认为外延并购将成为公司业绩提升的又一重要催化剂。
    目标价64.8 元，维持“买入”评级。不考虑外延并购因素，我们预计2016-2017 年收入为27.71、34.35亿元，YoY18.66%/23.97%；净利润1.12 亿、1.89 亿，YoY49.60% /68.67%；EPS 为0.64 元、1.08 元，我们预计2016-2018 年公司处于较快的发展阶段，目标价64.8 元，对应2017 年60XPE；外延并购或成为股价上涨超预期的因素。
    风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故