单季度来看，Q3 收入6.1亿元、同增5.64%，收入增速环比出现明显放缓。前三季度综合毛利率58.50%，同比下降5.23pcts。三项费用率方面，Q3 销售费用率30.88%，同比减少4.01pcts；管理费用率7.87%，同比减少1.45pcts；财务费用率1.24%，同比持平；销售净利率3.77%，环比提升1.85pcts。相较而言，地产名酒平均净利润率超过15%，判断公司国企改革完成后，销售费用安排预计将更集约有效，随结构升级和费用率下降，净利率有望提升至15%左右。三季度末公司预收账款5.9 亿元，环比减少1.5 亿元。
    国企改革终落地，绑定员工和经销商利益，有望大幅改善激励。公司增发方案为：以23.43 元/股的价格非公开发行股票数量不超过3522 万股，募集资金总额不超过8.25 亿元，用于偿还银行贷款及补充流动资金，其中偿还银行贷款不超过3 亿元。定增完成后，公司员工持股3.09%，经销商持股占6.97%，两名财务投资者持股各占4.97%。改革前高管薪酬低，激励严重缺失，此次改革方案中，公司高管13 人总计认购不超过2395 万元，平均出资额在180 万元左右，管理团队与公司利益牢牢绑定，激励作用值得期待。自2014 年11 月8 日公司停牌准备混改开始，历时近一年终落地。
    此外，公司增发补充资本金，或将在外延并购等领域有所突破。
    渠道拓展“三步走”：第一步从衡水、石家庄到河北全省，第二步布局京津冀，第三步谋划全国。根据草根调研，公司河北省的销售占比达85%，且省内分化严重，其中衡水占比35%、石家庄占比25%，两个主销城市即占河北省销售总额的60%，集中度较高。公司有望在国企改革改善激励后拓宽销售渠道，目前在河北省内的市占率仅15%，而汾酒、洋河等省内有绝对优势的企业市占率超60%，即使在有六朵金花的安徽，古井贡市场占率仍超过20%，我们预计通过省内其他地级市的布局，公司省内市场占有率有望提升到30%以上。此外，环河北市场发展前景优，京津冀大投资料将带动作为经济活动润滑剂的白酒消费，环河北白酒500 亿元销售容量无强势品牌，看好公司渠道拓展。在以上两步夯实后，或可谋划布局全国。
    风险因素。混改后净利润率提升低于预期。
    盈利预测及估值。按增发后1.75 亿股本计算，维持预测公司2015-2017年摊薄后EPS 0.801.71/3.52 元（2014 年为0.34 元），结合收入成长、结构演变和净利润率变动趋势等判断，维持公司“买入”评级。