衡水老白干酒是本轮白酒国企改革的标杆之作，公司之前经营不温不火，一直保持稳定的两位数增长，2014 年营业收入21 亿元，华北地区收入占比为65%，收到现金22.5 亿元。老白干多年经营稳扎稳打，在衡水市场、石家庄市场份额不断提高，核心产品占比提升，产品定位和营销思路越发清晰。随着国企改革的完成，核心管理层利益与公司捆绑，引入战投背景实力雄厚，泰宇鸿德背后有最有影响力的盛初咨询，对公司目前市场拓展益处极大，同时股东利益最大化将促使管理层改善公司盈利能力，未来业绩将会不断释放。
    本省市场占比势必提升，消费升级助力增长。公司作为地方龙头，老白干在全国都享有较高的知名度，在缺乏强势品牌的河北省占比只有10%左右，对比古井、迎驾在安徽市场的占比和洋河在江苏市场的占比，未来老白干按照当前的营销思路和战略计划，在大本营占比势必上升，保守估计市场份额将达到30%以上。河北省人均白酒产量只有全国三分之一，消费量不足平均的一半，相比周边消费更少，京津冀一体化作为国家战略核心势必拉动河北投资和消费增长，未来白酒消费体量和层次会进一步提升。两者叠加利于老白干销量大幅增长。
    品牌营销先行，产品线愈发清晰，并购整合提上日程，公司站在业绩爆发的拐点上。公司积极打造核心产品中高端十八酒坊和中低端的大小青花，产品去低端化逐步清晰，充分调动经销商资源和强化渠道掌控，在核心市场渠道下沉到乡镇一级，未来将在全省范围内展开。同时，公司整合本省白酒市场也提上日程，利用资本实力并购较强的竞争对手，扩大在本省的市场份额，并辐射到周边区域，预计公司销量将快速增长。随着管理层与公司利益捆绑，控制费用，改善原来较低的利润率水平，提升企业整体价值也是势在必行，老白干站在业绩爆发的拐点上。
    3 年收入将达到50 亿，利润率回升，中期潜力目标价90 元，重申“强烈推荐-A”。预计公司业绩将不断释放，占河北本省30%的市场份额，40 亿收入，环河北地区10-20 亿，整体保守估计收入体量达到50 亿元。按照可比公司中较低水平3 倍PS 计算，未来潜力市值150 亿。我们前期提出的对公司目标价70 元，120 亿市值，正在不断实现，1 年中期目标价至90 元，重申“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：省内竞争加剧，省外市场开拓不如预期