（1）一季度生猪出栏量同比增长16.6%，达到410 万头。猪价高企，公司出栏均价达18.15 元/kg，均重112.7kg，估计成本12 元/kg，头均净利693 元。估计生猪贡献利润28.4 亿左右。（2）黄鸡出栏1.6 亿羽左右，鸡价前期低迷，2 月初转好，估计公司均价13 元/kg，成本12 元/kg，每羽净利1.7 元，共贡献利润约2.7 亿。
    费用控制良好，粮食价格下行。一季度公司三项费用率4.91%，同比缩减，主要由于流动性极佳，理财收益带来负财务费用。公司养殖效率优于行业，本报告期粮价下行开始充分反映到成本端，猪、鸡饲料成本显著降低。
    扩张步伐不停，股东员工利益一致。一季度公司发布定增预案，向内部募集10 亿用于200 万头生猪的产能建设，并实施员工持股计划。我们认为上市后公司在现有大规模的基础上会继续稳步扩张，并将坚持公司一贯以来的员工即股东、共享成果的经营理念。我们了解到公司内部对此次定增认购积极，预测未来不排除继续实施员工持股计划的可能。
    全年利润大概率超预期。能繁母猪存栏3 月止降，对应未来至少10 个月内猪肉供给仍是下滑，猪价景气贯穿16 年。一季度公司已实现出栏410万头，我们预计全年可保持20%左右的出栏增速，达到1800 万头以上，以头均650 元净利计算，仅生猪部门全年利润可达117 亿。
    投资建议：我们预计16-18 年公司归母净利润145.4 亿、119.3 亿和110.2 亿，对应PE 11.6、14.2、15.4 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险、粮食政策变化