利润分配预案为：每10 股派发现金红利5 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。
    出栏量稳定高增长，随猪价上行业绩井喷。（1）15 年二季度猪价反转，受前期低迷影响，全国出栏同比减少3.65%，温氏是上市公司中唯一出栏稳增的公司，全年出栏共1535 万头，同比增长20%。（2）生猪业务是15年最主要的利润来源，全年头均净利280 元，均价16.2 元/kg，商品猪完全成本12.74 元/kg，贡献利润43 亿；黄鸡每羽净利2.2 元，出栏7.44 亿羽，贡献利润16.2 亿。除此外，投资收益也增厚利润4.9 亿。
    成本控制能力强，低费用优势保持。饲料粮价格下跌使得行业生产成本得到显著改善；15 年温氏商品猪饲料成本同比下滑0.62 元/kg，商品鸡饲料成本下滑0.54 元/kg。按头均生猪计算，15 年委托养殖费用提升52.8 元，职工薪酬也增加5.8 元，但生产成本仍减少0.1 元/kg，可见公司能够成功平衡生产成本与利益分配。费用方面，公司费用控制良好，低于行业，15年上市支出和奖金使得管理费用非经常性提升0.8 个百分点，但盈利积累流动性改善，财务费用降低0.5 个百分点。
    16 年主业量利齐升，新业务迅速成长。一季度公司出栏生猪410 万头，我们估计全年有望实现生猪出栏量20%的增长，达到1840 万头。黄鸡销量保持。
    玉米价格15 年开始下行，16 年有望进一步下探，公司饲料成本1 季度估计已达12 元/kg 的水平，公司主业将量利齐升。另外，奶牛、肉鸭、蛋鸡等目前占比较小的业务也有望实现高速增长。
    投资建议：温氏体量巨大，增长稳定，养殖效率高，是养殖行业质地极优的绝对龙头。16 年猪价粮价逆向运行，拉大利润空间，在巨大的出栏基础上公司利润将井喷。我们预计16-18 年公司归母净利润145.4 亿、119.3 亿和110.2亿，对应PE 12.1、14.8、16 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险、粮食政策变化