■我们的观点和看法：
    1、生猪景气带动盈利大幅增长
    公司是国内最大的生猪养殖企业，2015 年国内生猪价格反转是公司盈利高增长的主要原因。
    2015 年，公司共出栏生猪1535.06 万头，同比增长26%，略超市场预期。全年实现生猪销售收入272.87 亿元，同比增长46.15%。生猪养殖实现头均毛利395.2 元，去年同期仅152.62 元。毛利增长的主要源自于销售价格的提升以及成本的下降。
    2015 年，公司生猪销售均价15.3 元/公斤，同比14 年增加1.87 元/公斤，同时年内出栏体重116.18 公斤，略高于2014 年的114.12 公斤。销售均价以及出栏体重的增加，意味着每头生猪新增244.92 元收入。
    2015 年公司的生猪养殖毛成本11.7 元/公斤，相比去年12.09 元/公斤下降0.39 元/公斤。饲料原料成本占总成本比例65.57%，而玉米、豆粕的成本占到饲料总成本的近70%。2015 年饲料原料价格有较大幅度下降，养殖业饲料成本下降明显。下半年开始玉米等大宗饲料原料价格开始下降，北方港口玉米价格从上半年的2400 元/吨左右，下降到下半年的2100 元/吨左右；豆粕价格从上半年的3000 元/吨左右下降到下半年的2700 元/吨左右。
    2、黄羽鸡业务基本稳定。
    公司也是国内国内最大的黄羽鸡养殖企业。2015 年，公司共出栏黄羽鸡7.44 亿羽，同比增长6.74%。
    实现营业收入189.49 亿元，同比增长5.39%。单羽毛利3.37 元，同比去年3.82 元/羽减少0.46 元/羽。
    饲料原料成本下降的背景下毛利率下降，主要是因为黄羽鸡销售价格的下降。2015 年，黄羽肉鸡行业在经历了2014 年下半年的相对高价期后，2015 年进入震荡调整和下滑阶段，一月上旬、三月、八月到九月处于相对高价的盈利区间，二月、六月、七月、十一月和十二月处于相对低价区，部分时间出现亏损状态。
    3、产能去化超预期，16 年猪价上涨势能将超预期。
    2016 年3 月份，能繁母猪存栏量环比持平，标志着生猪产能去化进程的结束。2015 年能繁母猪存栏下降的超预期持续，意味16 年猪价有望在高位维持较长时间。2015 年，能繁母猪平均存栏规模3931 万头，假设PSY 15.5，则预计16 年生猪出栏量6.09 亿头，而14 年出栏规模7.35 亿头。按照2000 年以来的最高出肉率77%来计算，则16 年猪肉产量4691.5 万吨，跟2005 年的猪肉产量相当。猪肉供求缺口进一步扩大，2016 猪价上涨势能或将超市场预期。我们预计，猪价有望在7、8 月份达到周期高点，约22 元/公斤，直到2017 年一季度，猪价都将在高位震荡。2016 年仍是生猪养殖的大年。
    4、成长未完结，公司还有无限发展可能。
    公司董事长温鹏程在2014 年10 月的“温氏大讲堂”中提到，在公司的中期（10 年）发展目标是计划出栏4000 万头猪，14 亿只鸡，然后有效地开展养牛、养鸭等其他业务，积极探索第食品加工、机械设备业。
    横向领域，公司将继续扩张自己的养殖版图。当前阶段，养猪仍是公司的重点发展方向。预计公司第一目标是实现年出栏生猪3000 万头。届时再根据公司的管理能力、产业环境，规划下一阶段的养殖规模扩张速度。最终实现年出栏6000 万头，占全国年生猪出栏量10%的长期目标。养鸡业是公司的老本行。我们预计，未来5 年，公司黄羽鸡养殖规模年增速不超过10%，最终把养殖规模控制在14 亿羽以内。养牛业、水禽业是公司养殖版图的下一个扩张据点。水禽业公司2014 年才刚刚起步，模式和道路还需要时间的积累和总结。养牛业是一个可以期待的亮点。养牛业的规划是基于公司的乳制品的发展计划而衍生出来的。
    纵向领域，向下游屠宰食品端扩张是行业环境的必然。由于饮食习惯的关系，公司黄羽鸡基本上都已活禽形式销售。但受连续几年禽流感影响，广州目前已经彻底关闭活禽交易市场。而广州一直以来是公司活禽的主销市场。因此，公司只能将活禽网广州周边地区销售。但这些地区又支撑不起公司原有的活鸡销量。在这种背景下，将产业链延伸至下游屠宰加工厂，生产冰鲜鸡、分割鸡，已经是公司拓展产品渠道的必然，也是行业趋势的必然。
    ■投资建议：温氏已经是国内最大的养殖企业，国内巨大的市场给予他无限的发展空间。轻资