公司2015 年黄金珠宝销售减量提质；随着沈阳豫珑城开业、豫泰确城项目推进、完成收购日本星野公司，公司作为复星集团快乐时尚资源整合平台，后续商旅文联动继续外延发展可期。由于公司地产结算和投资收益减少，下调2016-2017年EPS 至0.64（-0.18）/0.73（-0.27）元，预计2018 年EPS 为0.82元，考虑公司商旅文外延扩张预期和迪士尼开园带来客流红利，给予公司2016 年32XPE，下调目标价至20.48 元，维持“增持”评级。
    经营网点扩张减缓去量提质，地产、投资收益减少致业绩下滑。公司2015 年实现营收175.51 亿元，同比下降8.36%，归母净利润8.07亿元，同比下降19.52%，EPS：0.56 元，略低于市场预期。公司2015年招金矿业、武汉中北投资收益同比减少2.23 亿，同时房地产结算带来净利润仅1.09 亿元，同比减少2.53 亿。公司黄金珠宝业务营收158.7 亿元，同比下降10%，但由于直营零售业务销售占比上升5.6个百分点，带动黄金珠宝毛利率提升0.89 个百分点至7.57%，黄金珠宝业务最终实现净利润3.38 亿元，同比增长12%，盈利能力继续提升，预计迪士尼开园有望继续提振公司黄金珠宝零售业务。
    迪士尼开园带来客流红利，复星商旅文资源整合可期。上海迪士尼乐园确定6 月16 日开园，我们预计成熟期将为上海带来每年超2000万游客增量，豫园作为上海地标景点，游客外溢带来的客流红利将显著提升公司黄金珠宝和餐饮销售。公司作为复星集团快乐时尚资源整合平台，在收购日本星野滑雪场后，继续在商旅文方面联动发展可期。
    风险提示：定增方案未能获通过；经济持续下行；金价大幅下跌。