评论：
    秉承“中国动力嫁接全球资源”，公司在快乐时尚领域持续布局。本次收购优质旅游资产并进军海外，未来复星集团资产整合可期，维持目标价31.69 元、增持。与市场将公司定位成国内黄金珠宝零售企业不同，我们认为豫园商城是大股东复星集团商业、旅游、文化运作平台。日本旅游资源目前具备高景气度，未来有望继续受益中国等消费升级大趋势，城隍庙内圈的成功使得度假村经营值得看好。目前大股东体外仍有大量优质旅游市场资产，未来大概率将进行资产整合，维持2015-2017 年EPS 预测0.68/0.82/1.0 不变。
    收购优质旅游资产，内圈模式海外复制。星野Tomamu 为亚洲最佳家庭度假村之一，拥有酒店房间757 间（另有710 间未使用）、25 道滑雪场、18 洞高尔夫球场等，集北海道旅游度假文化和一站式家庭服务于一体。我们认为，本次收购对价较为合理，后续资产整合效果值得期待。度假村与豫园内圈类似，均依托自有物业在快乐时尚领域精细化经营，在资源上亦具备联动属性。通过启用闲置客房、引入国际管理团队+中国元素，度假村经营有望持续走强。
    复星旗下快乐时尚资产整合预期进一步升温。此前复星已为上市公司成功运作包括招金矿业股权投资等项目，并投资包括地中海俱乐部、亚特兰蒂斯以及Folli Follie、St.John、Caruso 等快乐时尚范畴资产。
    定增额度调降到48.2 亿（底价13.66 元/股，此前拟募集100 亿）后，审批进程有望加快，若复星集团不参与定增，则持股比例将最低下降至17.61%，从控股权考虑后续资产整合进度有望加快。从复星整合平台角度看，公司有望逐渐成为大市值公司，看好公司战略布局能力及复星集团资产整合进展。
    催化剂：项目收购完成；非公开发行获通过；互联网+、迪斯尼等主题走热
    风险提示：项目收购未能完成；定增方案未能获通过；国际汇率大幅波动。