■黄金珠宝消费环境仍待恢复，主业营收同比下滑5.75%。上半年公司实现营收95.11 亿元，同比下降5.25%。其中，黄金珠宝营收87.07 亿元（占比91%），同比下降5.75%；餐饮营收2.84 亿元（占比3%），同比下降2.44%；食品营收0.54 亿元（占比1%），同比增长0.68%；医药营收2.62 亿元（占比3%），同比增长15.02%；房地产营收30 万元，同比下降94.59%；工艺品、百货及服务营收2.04 亿元（占比2%），同比下降7.94%。
    ■毛利率微幅下滑、费用增加，投资收益贡献净利增量。15H1 公司实现毛利率11.00%，同比减少0.06 个百分点，主要系食品及医药板块毛利率下滑所致。报告期内费用管控合理，期间费用率7.34%，同比增加1.55 个百分点，主要系劳动力成本刚性上涨所致。其中，销售费用率为3.32%，同比增加0.68 个百分点；管理费用率为2.67%，同比增加0.52 个百分点；财务费用率为1.34%，同比增加0.36 个百分点。报告期内实现净利率4.44%，同比增加1.01 个百分点。
    ■生态级平台链接线上、线下颠覆黄金珠宝产业链；投资太阳马戏团进一步丰富商旅文平台；分享迪斯尼开园红利，客流大增提升经营效益。第一，深耕老庙、亚一主打品牌，打造黄金珠宝互联网平台，发展供应链金融业务。①黄金珠宝业务将进一步深化老庙黄金与亚一金店两大品牌的整合力度，双品牌实现错位经营目标。②搭建黄金珠宝互联网改变全行业产业链。③供应链融资支持下，珠宝加盟业务规模进一步扩张。第二，联合复星投资太阳马戏团，丰富商旅文平台。公司借此次与太阳马戏团合作机会将进一步完善国际化大文化平台，建立一个覆盖世界范围，集娱乐、文化消费、媒体网络等于一身平台。第三，迪斯尼开园释放红利，客流量加大提升经营效益。
    ■维持盈利预测，维持买入-A 评级。预计公司15-17 年EPS 为0.74 元、0.85 元、0.98 元，当前股价对应PE 分别为22 倍、19 倍、17 倍，维持评级买入-A。
    ■风险提示：黄金珠宝零售终端消费低迷，定增落地不达预期。