由于股价高位停牌已久，且涉及复杂的股权之争，我们暂不做投资评级。
    事件:
    万科公布了2015年年报。2015年，公司实现营业收入人民币1955.5亿元，较2014年的人民币1463.9亿元上升33.6%；实现归属于股东的净利润人民币181.2亿元，较2014年的人民币157.5亿元增长15.1%。公司毛利率20.16%，较2014年下降0.79个百分点；未扣除少数股东损益的净利润率13.27%，较2014年上升0.09个百分点。公司基本每股收益为人民币1.64元，较2014年的人民币1.43元增长14.8%。分红方案：每10股派红利7.2元。 点评: 1、15年销售增长提速，全国市占率达到3%。万科进入中国大陆66个城市，分布在以珠三角为核心的广深区域、以长三角为核心的上海区域、以环渤海为核心的北京区域，以及由中西部中心城市组成的成都区域。收益于一二线城市15年楼市回暖，万科的销售较14年明显提速。2015年公司实现销售面积2067.1万平方米，销售金额2614.7亿元，同比分别增长14.3%和20.7%，按2015年全国商品房销售金额人民币87280.8亿元计算，公司在全国的市场占有率上升至3.00%（2014年：2.82%）。2015年公司所销售的住宅中，144平方米以下中小户型普通商品房套数占比为93%（2014年：90%）。
    2、结算增加使得15年营业收入大幅增加32.5%，已售未结资源超过15年全年结算额。2015年公司房地产项目结算面积1704.6万平方米，同比增长35.4%；结算收入人民币1902.1亿元，同比增长32.5%；房地产业务的结算毛利率为19.46%（2014年：20.76%）。截至报告期末，万科合并报表范围内有1840.9万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约2150.5亿元，较2014年末分别增长10.2%和10.5%。
    3、地价成本高企导致毛利率有所下滑，但是ROE仍旧保持在高位，三费占比进一步下降。因地价占房屋销售价格的比例上升，公司的结算毛利率有所下滑，15年公司房地产业务的结算毛利率为19.46%（2014年：20.76%）。公司在利润率下降的背景下，仍然保持了较高的净资产收益率。2015年，公司全面摊薄的净资产收益率达到18.09%，较上年上升了0.23个百分点，进一步体现了万科质量效益型增长思路。公司继续挖掘经营效益，强化费用控制。2015年全年公司销售费用为人民币41.4亿元，占销售金额的比例为1.58%，较2014年下降0.52个百分点；管理费用为人民币47.5亿元，占销售金额的比例为1.81%，与2014年持平。公司三费占比4.79%，较14年进一步降低1.41%。
    4、公司土地储备规模适度，且成本低，安全性高。在土地市场已经出现明显局部过热的不利情况下，万科2015年买到了基本足够且没有高风险的土地。15年，本公司新增加开发项目105个，按万科权益计算的占地面积约630万平方米（对应权益规划建筑面积约1,580万平方米），平均楼面地价约人民币4,941元/平方米。截至2015年底，公司在中国大陆拥有472个主要开发项目，在建项目权益建筑面积合计约3,147万平方米，规划中项目权益建筑面积合计约3,976万平方米。 
    5、丰富的销售回款带来安全的资金链，债务安排合理，无短期偿债压力。（1）报告期内，公司销售回款率超过90%。通过积极销售，合理投资，年内公司实现经营性现金流净额人民币160.5亿元。期末，公司持有货币资金人民币531.8亿元。（2）公司债务安排合理。截至2015年底，公司有息负债合计人民币794.9亿元，其中，银行借款占比为44.82%，应付债券占比为25.18%，其他借款占比为30.00%。有息负债中，固定利率负债占比25.18%，浮动利率负债占比74.82%。公司有息负债中短期借款和一年内到期的有息负债合计人民币266.5亿元，占总体有息负债的比例为33.52%；一年以上有息负债人民币528.4亿元，占总体有息负债的比例为66.48%。（3）剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为42.92%（2014年底：41.46%）。公司净负债率（有息负债减去货币资金，除以净资产）为19.30%（2014年底：5.41%），继续保持在行业较低水平。 6、新开工面积和竣工面积都超预期增长。公司境内项目实现新开工面积2,127万平方米，较2014年增长23.1%，高于年初计划的1,681万平方米；完成竣工面积1,729万平方米，较2014年增长24.9%，高于年初计划的1,581万平方米。16年，公司现有项目预计新开工面积2,200万平方米，略高于2015年实际开工面积；预计项目竣工面积2,065万平方米，比2015年实际完成规模增加19.4%。 
    7、公司发展战略转型进一步落实。在全国房地产总量过剩，结构分化的背景下，公司坚持房地产进入白银时代的看法，房地产未来的发展动力来自继续远未结束的城市化进程，养老地产、物流地产、房地产金融、不动产服务等领域都蕴含着巨大的发展机遇。（1）坚定地向城市配套服务商转型。近年来，随着人口、产业结构的变化以及社会生活方式的日益丰富，新的物业需求不断涌现。公司