分季度来看，公司Q4 实现营业收入1159.5 亿，同比增长39.3%，录得净利润112.6 亿，同比增长21.3%。公司计划每10 股派发现金7.2 元（含税），现金分红占净利润的比例由2014 年的35.1%提升至43.9%。
    未结转资源充足，业绩增长获得保证：公司营收的快速增长主要来自于公司Q4 结转量的增加：公司Q4 营收增长39.3%，增速为2015 年各季度最高，幷且占比也达到了59.3%。受Q4 结转增加的影响，公司2015 年末已售未结转金额为2151 亿（同比提升10.5%），是2015 年营收的110%，受较去年时133%的比例有所下降，但仍较为充足，公司未来业绩增长仍有保证。
    毛利率微降，费用率下降，但少数股东权益占比增加：公司全年综合毛利率为公司综合毛利率为29.4%，同比仅微降0.6 个百分点，公司拿地控制较好，毛利下滑幅好于我们的预期。公司全年三项费用率同比下降1.4 个百分点至4.79%，改善主要是由于市场向好，销售费用率下降。在公司全年营收快速增长，毛利微降，费用率下降的背景下，公司归属母公司净利润增速大幅小于营收增速，主要是由于公司结算项目中合作项目占比增加，少数股东权益占比大幅上升：公司2015 年合作比例较高的项目结算比例增加，使得少数股东权益大幅增长121%至78 亿，在净利润中的占比也提升至了30.2%，去年同期仅为18.4%。
    销售稳步增长：从销售情况来看，在房地产政策宽松环境下，房地产市场有所恢复，使得公司2015 共实现销售面积2067 万平米，销售金额2615亿元，分别同比增长14.4%和21.5%。今年2 月国家继续集中出台的宽松政策，我们认为公司销售业绩将会继续增长。
    财务状况稳健，低息发债助力转型：截至2015 年末，公司扣除预收账款后负债率为42.9%；净负债率为19.3%，持续维持在行业较低水。整体来看，公司财务状况稳健。公司在2015 年完成了第一期50 亿元的公司债发行（5 年期），最终票面利率仅为3.5%。公司我们认为公司本身稳健的财务状况以及低息发债对公司债务结构的进一步优化，将会为公司持续开拓消费地产，物流地产等项目提供有力的支持。
    拟引入深圳地铁，股权结构或将改变：公司公告已与深圳市地铁集团有限公司签署了一份合作备忘录，公司拟购买深圳地铁集团下属公司的全部或部分股权，深圳地铁集团将注入部分优质地铁上盖物业项目的资产。
    初步预计交易对价在人民币400-600 亿元之间。宝能系目前持有股份26.81 亿股，占比为24.26%，为第一大股东。假设参考以A 股股价停牌前20 个交易日的90%（16.34 元/股）作为发行价，不考虑支付现金份额，对价在400 亿和600 亿时，深圳地铁集团将可获得约24.48 亿股至36.72亿股的增发股份，摊薄后持股比例将分别为18.15%和24.96%，华润摊薄后持股比例将分别为12.48%和11.44%，宝能系摊薄后的持股比例将分别为19.88%和18.22%，宝能系在股权上将不具优势，但目前方案细则仍未确定，幷且未来还需股东大会2/3 通过，仍具有较大变数。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2016、2017 年净利润将达到206亿元和228 亿元，YOY 增长13.6%和10.7%，EPS1.87 元和2.07 元，A 股按停牌前价格计算，对应PE 为13 倍和12 倍，PB2.7 倍；H 股对应PE为8.3 倍和7.4 倍PB1.7 倍.H 经过近期的调整，公司估值已处于合理范围，我们继续给予H 股买入的建议，A 股由于股价较高，维持持有的投资建议。