全年酱油增速仅6.6%低于预期，原因主要系15年对华南、华东这些酱油传统市场进行战略性调整，降低酱油收入目标，提升非酱油占比；高端酱油发展加快，对中低端酱油关注度降低导致增速下滑。16 年公司将强化产品布局，关注大众需求，合理分布酱油产品高中低层次。
    15 年公司中高端产品占比提升各大品类毛利率均有提升，全司毛利率提高1.54pct：2015 年公司加快产品结构调整，毛利率为42%，高端酱油增速超25%，酱油毛利率同比+2.4pct，酱类和蚝油毛利率也分别增长3.3 pct和1.7pct。但Q4 毛利率有所下滑，主要系原材料成本上升、新品推广促销政策、非酱油占比上升等因素影响。
    16 年公司主要看点包括新品推广、新厂投产以及外延并购预期。公司15年下半年推出金质蚝油、私房豆豉酱等新品市场反映良好，Q4 贡献1 亿收入增量。16 年公司将继续加快新品研发和推广速度，打造更多收入规模过亿的大单品。16 年江苏厂投产，将大幅提升非酱油类产能，公司在耗油、酱类市场竞争力有望进一步提升。公司还有望通过外延并购等方式引入海外进口产品、扩充产品品类。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-2018 年收入分别130 亿，151亿和175 亿，同比增长15.3%、15.6%和15.9%；归母净利润分别为30 亿，35 亿和41 亿，EPS 分别为1.11 元、1.3 元和1.50 元，同比增长20%、16.5%和16%。公司是调味品行业绝对龙头，非酱油品类快速发展，未来增长点来自新品推广和新品类扩张。维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期、竞争加剧