其中四季度单季实现营业收入31.72亿元，同比增长24.9%，净利润6.68 亿元，同比增长19.9%；净利润率21.07%，同比下降0.88 个百分点。EPS 0.25 元。每10 股派现6 元。
    我们不同于市场的看法
    1、旺季收入增长超预期，顺利完成股权激励目标：2015 年四季度收入同比增长24.9%，远超过前三季度11.61%的增速，顺利完成了股权激励的目标。其中酱油、调味酱和蚝油的收入增速分别为6.62%、18.23%和32.88%。Q4 收入超预期增长的主要原因有：1）酱类，蚝油等新品上市贡献1 个多亿收入，下半年蚝油收入同比增长39%，酱类同比增长24%，增长加速，酱油、调味酱和蚝油全年销量增长分别为3.87%、13.11%和29.96%；2）产品提价和结构升级：前述三大产品2015 年平均售价同比增长2.7%、5.1%和2.9%。在整体通缩背景下公司均价提升，反应了调味品消费升级的空间以及公司的品牌溢价能力；3）在经过上半年的战略调整之后，东部区域和南部区域下半年销售增长明显改善，分别增长14.98%和10.03%。
    2、毛利率再创新高，未来仍将继续提升：2015 年公司整体毛利率提至41.94%，同比增长1.5 个百分点，其中酱油、酱类和蚝油的毛利率分别提高2.42、3.33 和1.67 个百分点。公司毛利率提升的来源于几个方面1）产品结构升级：酱油、蚝油等调味品的消费升级刚刚开始，公司高端产品的增速要快于低端产品的增速，目前高端产品销售占比达到35%左右；2）生产流程技术升级改造，落地节能降耗措施和内部挖潜项目提升效益；3）大宗商品采购价格下降对公司的毛利率影响延后三个月左右，后续原材料成本还有下降空间；4）蚝油、调味酱等尚在高速发展中的品类毛利率较低，未来有提升的可能性。
    3、加大渠道建设和线下促销，费用率有所上升：公司2015 年重点加大了对线下推广和渠道建设的销售费用支持，销售费用率提高了1 个百分点。其中促销费用增加1.53 亿元，广告费用下降0.35 亿元。管理费用中的管理费用和研发费用有所增加。
    4、销售政策调整影响现金流，旺季销售正常运行：公司的销售政策一直为先款后货，以往要求经销商春节备货打款必须在年底前完成，随着经济发展形势的变化，公司为了缓解经销商资金压力，将打款时间调整为1 月发货之前，四季度预收账款余额较去年同期下降9.03 亿元，同时影响了经营性现金流。春节旺季期间公司销售正常，2016 年公司收入和利润增长继续保持15%和20%的高目标，体现了管理层对公司发展的信心。
    5、盈利预测与评级：受益于大众餐饮增速提高和消费的整体升级，调味品行业一直是食品板块中增速较高的行业，并且在经济下行的周期中仍能保持较高的增速。公司作为绝对龙头，增速高于行业平均水平，马太效应将使公司地位更加巩固，理应享有估值溢价。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.11 元，1.31 元和1.50 元，给予“推荐”评级！
    6、风险提示：
    1）原材料价格波动风险2）重大食品安全事件