点评：
    16 年营收突破百亿，中高端产品占比增加。报告期公司三大主要产品酱油、蚝油、调味酱均实现较快增长，尤其是调味酱，凭借着消费升级以及公司的渠道优势增长迅速。报告期公司实现营收112.94 亿元，YOY15.05%。同时产品结构也不断优化，中高端产品占比不断提高，2015 年毛利率为42.22%，较2014 年提高了1.77 pct。导致实现净利润25.10 亿，YOY 20.06%。
    公司是调味品龙头企业，增长空间巨大。近5 年，调味品行业复合增长率高达18%，然而人均消费水平及产品均价与成熟国家仍有较大差距，未来有望继续保持较高增速。调味品行业集中度较低，目前CR5 约30%，海天约15%，而在日本，龟甲万一家超过30%，未来海天市场占有率有望不断提高。
    华东区域调整到位，16 年增长有望恢复。公司收入中约20%来源于华东市场，然而15 年公司出于战略目的，主动对华东区域产品结构和营销团队进行调整。15 年华东区域营收同比增长仅10.7%，根据公司调整进度以及市场情况来看，16 年华东市场增长有望恢复，同时募投项目尾期按期推进，江苏宿迁工厂一期主体工程基本完成，预计 2016 年中投入使用，也为公司利润增长提供保障。
    战略新品丰富，有望孕育出新的明星产品。近几年，公司围绕调味品推出了很多新产品。15 年下半年推出的私房豆豉酱市场需求强劲，有望成为新的上亿大单品，其他如醋、味精、料酒、耗油、调味酱等产品均表现显眼。凭借公司覆盖全国的营销网络以及品牌影响力，公司酱油以外产品未来有望保持快速增长，为公司业绩增长提供新动力。
    维持公司“增持”评级。预测2016/17/18 年EPS 分别为1.08/1.28/1.51 元，对应2016/17/18 年PE 为25.10/21.24/18.04 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：市场拓展不达预期，新品开发不达预期。